产业链看转债系列三:新能源行业转债梳理(2)

类别:债券 机构:安信证券股份有限公司 研究员:池光胜 日期:2022-07-04

风电产业链:长期需求旺盛,海风成长潜力广阔。产业链可以细分为上游为原材料与核心零部件、中游为整机制造与配套设施、下游电场建设与运维三个环节。全行业来看,需求端,风电总需求包括新增和更新需求两方面,在新增需求端,一是海风经济性渐显,市场潜力大;二是风机大型化趋势显著,降低装机成本,提升大兆瓦装机需求;三是大基地项目启动和备案制落地,提振需求。在更新需求端,国家和地方积极出台政策鼓励老旧风场更新,前期老旧改造机组存在近100GW 替换需求。供给端,全球供给预计将持续保持稳定增长,我国2021 年海上风电抢装明显,2022 可能受到一定影响,但风电招标量预示2022 年整体需求旺盛,招标价整体下降干扰产业链盈利水平。能源属性角度,风力发电占比逐年提升,成为在我国除水电以外最重要的清洁能源。

    在景气度上行的细分行业中,塔筒行业采用成本加成模式,大型化、原料价格上涨压缩盈利但影响较小;海缆行业随海风价值量提升,市场规模有望长期向上。

    氢能产业链:氢能产量持续攀升,燃料电池成主要应用场景。产业链可以细分为上游制氢、中游储运、下游应用三个环节。制氢、加氢、氢燃料电池等领域政策落地加速,行业步入发展快车道。全行业来看,需求端,“碳中和”目标有望逐步打开氢能市场空间,据中国氢能联盟数据,2020 年我国氢气需求量约 3342 万吨,2060 年将达1.3 亿吨;供给端,可再生能源供氢将成为主流方向,产业投资热度持续走高拉动氢能产量攀升。应用角度来看,燃料电池是当前氢能主要应用场景,据第三方机构估测,2050 年氢燃料电池客车、物流车、重卡、乘用车渗透率将达40%、10%、75%和12%。

    生物质能产业链:政策与市场共振,生物质发电装机量持续上行。

    截至2021 年年底,我国生物质发电新增装机808 万千瓦,同比增长48.8%,占全国新增装机的4.6%。

    转债方面,重点关注正股受益于政策鼓励、景气度上行、业务创新符合行业发展趋势的新能源转债标的。下文涉及的 12 只转债基本面情况如下:

    风电行业转债:通裕、天能、亨通、起帆、节能、福能、嘉泽