宸展光电(003019)：强化智能座舱业务 公司业绩增速可期

　　【事项】

    　　公司此前在《投资者关系活动记录表》中披露，通过供应商内迁、与供应商谈判、选择替代供应商和替代方案、不断提升自控料的占比等措施有效降低了原材料成本，提升了公司产品毛利水平。此外，今年上游原材料缺料情况有所缓解，原材料价格回落，运营成本下降，对公司利润水平的改善亦有积极作用。2022 年第一季度公司产品综合毛利率为25.94%，比2021 年度综合毛利率23.70%上升了2.24%。

    　　【评论】

    　　上游原材料价格下降，公司利润空间增厚可期。根据集邦咨询（TrendForce）近日公布的6 月下旬的面板报价显示，LCD 电视面板报价受到品牌采购量持续下修影响，大部分尺寸价格已跌至历史新低点。大陆面板厂纷纷调降产能，短期面板价格下跌的颓势或难以扭转。在当前面板价格持续下行的趋势下，我们预计公司上游原材料成本有望持续降低，叠加外汇汇率波动带来的利差，公司二季度以及上半年毛利率水平有望维持高位。此前，公司于2021 年年报中披露了2022 年经营计划，预计2022年度预计净利润有望同比增长30%~50%。结合目前的经营情况来看，我们推断公司业绩有望趋近甚至突破区间目标值的最大值。

    　　强化智能座舱产品地位，资源互助创造共赢。公司参股的鸿通科技的前身为TPK 车载触控模组事业部门，至今已持续耕耘全球车载智能座舱应用市场长达十年，专注服务多家知名车企和飞机制造商，客户包括美国新能源车领导品牌，欧洲主要一线豪车品牌及欧洲客用大飞机品牌等（其中包括一级供应商），其通过客户与ISO 车规认证的制造基地位于厦门，同时在台北、杜塞多夫、东京与首尔等地设有服务团队。鸿通科技所累积的业务资源及客户渠道，有助于加快TES 进入车载智能座舱领域。另一方面，鸿通科技同样能借助TES 的资源将业务扩展到系统集成业务，与TES 合作开拓以新能源车为主的国内车载客户，依托TES 智能交互显示设备研发设计与系统整合能力、供应链与生产管理经验，鸿通科技将扩增系统产品品项，以加深客户服务，提升产品整体附加价值，共同增强TES 与鸿通科技在车载智能座舱系统产品的行业地位，实现双赢。

    　　协同 开发定制化产品，深化大客户关系网络。公司主要采用JDM/ODM模式与客户进行合作，既能够与客户协同开发高度定制化的产品，也能够独立研发设计产品的部分标准化模块，具备较强的自主创新能力。在JDM/ODM业务模式下，由于公司客户主要为国内外知名品牌商，拥有领先的行业地位和市场份额，如Elo为全球知名智能交互显示设备品牌商，NCR和Diebold为美国知名POS机和ATM机厂商巨头，Mouse为日本知名高端显示器制造商，Acrelec为欧洲知名自助终端设备制造商，长城信息为国内主流ATM厂商等，公司与上述客户长期、稳定的合作关系表现出了较强的终端市场竞争力。目前，公司产品已销往美洲、欧洲、亚洲等数十个国家及地区，得到了国内外客户的广泛认可。同时，公司通过收购美国3M旗下MicroTouch品牌进行自有品牌运营，从OEM/ODM模式逐步向ODM/OBM战略转型，正由全球竞争格局中的第二梯队向第一梯队发展。

    　　【投资建议】

    　　商用智能交互显示设备作为万物互联的人机交互终端和各行各业向数字化、智能化转型的重要基础设备，具有良好的需求前景和市场增长空间，因此我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为20.06/26.49/32.95亿元，归母净利润分别为2.24/2.91/3.80亿元，EPS分别为1.52/1.98/2.58元，对应PE分别为18/14/11倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　客户开拓进展不及预期；

    　　原材料价格波动风险

    　　汇率波动风险；

    　　控股股东减持风险；

    　　下游市场需求不及预期。