公用事业点评报告:行情要素逐步齐聚 重申重视配置价值

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞 日期:2022-07-04

事件概述

    7 月1 日公用事业(长江)涨幅达1.90%,居长江行业分类涨幅第一。

    事件评论

    拉网清查,能源保供,电煤长协执行情况有望改善。6 月中下旬,国家发改委开展煤炭价格调控监管政策拉网式调查,市场监管总局也要求突出电煤重点,严厉打击哄抬价格、串通涨价等违法行为。此外近期多地用电负荷再创新高,迎峰度夏能源安全和保供压力下需要通过推进电煤长协落地来保障火电发电能力。近期国务院领导提出推煤电与可再生能源联营,而联营的实现也需要建立在火电盈利回归合理水平的基础之上。综合现实必要性与政策推进,我们认为电煤长协的兑现情况有望实现明显改善,助力火电盈利修复。

    来水偏丰,确定性增长加持,水电表现可期。当前全球信用收缩短期难以企稳,水电凭借较高的分红和相对稳定的收益兼具“类债券”的属性,根据美林投资时钟的“大类资产轮动”理论,在“滞胀”与“衰退”期中,现金流稳定、公用事业属性突出的水电行业的防御价值将会进一步凸显,水电企业凭借较高的分红和相对稳定的收益兼具“类债券”的属性,有望在目前经济和市场羸弱时期收获超额收益。4 月以来全国各流域来水逐步转丰,5 月份水电发电量增速高达26.7%,增速创近7 年新高。且在水电可开发资源有限的情况下“乌白”等电站投产进一步加持增长确定性,水电表现可期。

    装机高增,绿电交易推进,新能源发电逻辑无忧。今年以来我国经济增长压力增加,“稳增长”环境下国家对风光建设高度重视,《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》

    继续强调加大新能源的投资,新能源建设有望加速并保持高增长。绿电交易持续开展,且前期我们一直强调的“电改”配套的辅助服务细则、更大规模的绿电交易也有望陆续出台,因此持续看好新能源发电运营的投资价值。

    泛电力链资金轮动,电力资产性价比突出。梳理2020 年至今的四轮行情发现每轮行情演绎均沿着同一顺序:中游电力设备——上游金属资源——下游电力运营。5 月开始中游电力设备已取得明显超额收益,上游金属资源行情也于6 月初陆续启动,当前位置电力运营资产已经具备显著配置优势,继续坚定看好。

    投资建议:“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间,我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下,电力价格形成机制的改革和完善,有望催化火电经营边际改善,推荐关注优质转型火电华能国际、中国电力、福能股份和粤电力A;新能源装机快速成长,同时绿电价值日益凸显之下,推荐三峡能源、龙源电力和中国核电;水电板块推荐拥有明确成长空间的行业龙头长江电力和供需改善的华能水电,建议关注来水弹性标的黔源电力;电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。

    风险提示

    1、电力供需恶化风险,政策推进不及预期风险;2、煤炭价格出现非季节性风险,来水持续偏枯风险。