策略观点速递:中报亮点多 市场阻力小

类别:策略 机构:国金证券股份有限公司 研究员:艾熊峰 日期:2022-07-04

  中报有何亮点?利润率改善逐步验证

      在国内疫情冲击后,市场对企业盈利的分歧由二季度是否是业绩底转移到下半年业绩修复的弹性由多大。从宏观层面来看,部分投资者担心下半年经济回复倘若没有弹性,叠加整体PPI 的持续下行,企业盈利增速修复或不具备向上弹性。但这明显忽略了微观层面利润率结构变化对企业带来的影响。

      从最新工业企业数据来看,工业企业整体利润增速在收入增速拖累下继续回落,这很显然受到4-5 月国内疫情冲击。但是其中仍不乏亮点,其中明显趋势变化来自整体企业利润率的持续改善。在经济逐步复苏,以及上游资源品家长趋缓的背景下,利润率改善逻辑不容忽视(具体请参考研报“重视利润率改善逻辑”)。具体来看,整体工业企业利润率改善主要来自中下游制造业的贡献,上游采矿业利润率明显下降。

      上游资源品价格下降,在下半年国内需求企稳回升的大背景下,中下游行业利润率改善将对整体A 股盈利形成支撑。过去3-4 季度,在上游资源品涨价背景下,上游挤压中下游利润的现象尤为显著。下半年在供需两端压力之下,特别是全球资本开支扩张尾声阶段,资源品涨价趋缓,中下游板块上市公司毛利率将明显改善。这对于受上游成本困扰的中下游公司来说,会对业绩形成明显支撑。而中下游公司占A 股非金融企业利润比重相对较高(超过80%),其利润率改善也将拉动整体A 股非金融企业盈利。

      国内处在衰退后期和复苏早期,当前市场面临的宏观阻力较少在4-5 月疫情冲击之下,国内利好政策密集出台,市场在宏观层面不存在明显阻力。随着国内疫情得到控制,国内生产需求和消费需求逐渐修复,5 月和6 月各项稳增长政策持续加码,国内疫情扰动减轻,社会复工复产稳步推进,生产需求逐步恢复。特别是当前国内经济处在谁退后期和复苏早期,这对股票市场而言是最友好的宏观环境。

      从信用端来看,当前信用供给环境明显较为宽松,这是宽松资金面和宽松政策面共同影响结果。但市场也存在对信用需求结构较差的担忧,实际上从股票策略角度,信用需求结构并不是市场核心矛盾,信用总量供给才是。因为信用需求结构的改善是经济修复的结果,尽管当前中长期信贷增速持续回落,但这一指标的改善在经济恢复当中只是时间问题。

      市场观点:宏观阻力几乎没有,基本面无虞,积极布局。政策密集出台稳定市场情绪,中期基本面支撑底部区间,外围因素或也呈现积极变化。后续市场从反弹到反转,A 股或迎来成长时刻,景气赛道和消费共舞,不排除市场创新高可能。

      行业配置:风光储网、通信、强应用半导体、白酒、券商1)风光储网等新能源板块持续回升。当前新能源板块基本面和政策面均没有明显变化。整体板块业绩仍维持高景气,市场业绩预期也逐步趋于理性。

      2)布局性价比较高的TMT 板块,如通信、部分强应用半导体等。建议积极布局核心产业链:汽车智能化产业链、5G to B 端应用、强应用半导体等。

      3)商务消费和耐用消费预期差较大,比如:商务宴请相关的高端白酒等板块;地产政策宽松叠加刺激消费政策预期下的汽车、家电等耐用消费品。

      4)关注券商配置价值,券商板块在市场向上阶段有望演绎beta 性行情。此外,年内主板全面注册制将助力券商基本面保持相对强劲。

      风险提示:经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件