派能科技(688063):欧洲户用储能超预期 涨价顺利预计量利双升

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2022-07-04

电价大涨叠加政策推动,欧洲户储装机预计翻番以上增长,超市场预期。

    22 年以来欧洲能源价格大涨,截至6 月29 日,欧洲动力煤现货及TTF荷兰基准天然气期货价为387.50 美元/吨和129.18 欧元/MWh,分别较年初增长187%和80%,电价与传统能源价格高度关联,能源价格高涨推动欧洲居民电价大幅上涨,使欧洲户用储能收益率大涨。根据BNEF,2021 年全球户储能装机4361MWh,分区域看,欧洲、中东及非洲合计户储装机2053MWh,同增74%,其中德国单一大市场装机1479MWh,同增45%,占欧中非总体的72%;亚太地区户储装机1341MWh,同增17%,其中日本装机847MWh,同增5%。我们预计22 年欧洲户储能装机量有望超4GWh,同增超150%,未来复合增速有望持续超100%。

    公司为全球户用储能龙二,产能扩张加速,支撑后续出货高增长。公司21 年产品销量1.54GWh,占全球家储总量的14%,位居第二仅次于特斯拉,近年来市占率稳步提升。公司是目前少数具有Pack+电芯自供的储能厂商之一,深度绑定大型优质光伏储能系统提供商如Segen(英)、Krannich(德)、Energy(意)等,渠道壁垒深厚,行业地位稳固。公司扩产加速,21 年年底电芯产能3gwh,当前4GWh 在建,我们预计22 年Q4 投产,22 年底公司电芯产能达7GWh,此外定增规划合肥10gwh 产能,其中一期5GWh 预计24 年Q1 达产,二期5GWh 预计25 年Q1 达产,25 年年底产能目标17GWh。公司丰富产品结构,合肥项目聚焦于大容量方形铝壳电芯,在原有软包基础上进一步完善公司产品路线。

    公司产品供不应求,Q1 两次涨价顺利传导原材料成本上涨,驱动公司量利齐升。22 年以来户储需求火爆,公司产品供不应求,尽管昆山工厂受疫情影响停产1 个月,但6 月加班加点,我们预计22Q2 出货仍能环增10%+,Q3 生产完全恢复,出货预计进一步环增30%+,Q4 4GWh 产能投产贡献新增量,22 年全年出货预计超3.1GWh,同增105%,23 年7GWh 产能满产满销,连续翻倍增长。盈利方面,上游碳酸锂涨价导致电池成本上涨,公司在1 月、3 月连续两次涨价,充分传导原材料上涨,我们预计Q2 单位盈利环比增长,盈利未来持续向好,公司量利齐升。

    盈利预测与投资评级:考虑欧洲户用储能市场需求超预期,我们上修公司22-24 年归母净利润至7.48/20.08/30.24 亿元( 原预期为6.56/12.04/18.06 亿元),同比增长137%/168%/51%,对应PE 分别为66/25/16 倍,公司产能加速释放,22-23 年业绩高增长,给予公司一定估值溢价,给予2023 年35 倍PE,对应目标价453.8 元,维持“买入”评级。

    风险提示:储能政策支持力度下降,竞争加剧导致产品价格下降。