金融债周数据:次级债利差走阔 永续与二级资本债继续分化

类别:债券 机构:华安证券股份有限公司 研究员:颜子琦/张伟 日期:2022-07-04

  银行次级债:级资 本债信用利差位于历史低位,关注1只尚未披露公告的次级债供给节奏:6 月累计发行1409 亿元,年内累计发行共5578 亿元。6 月主要银行发行银行(国有商业银行、股份制商业银行、城商行、农商行、外资银行)二级资本债共1289 亿元,银行永续债共110 亿元。

      2022 年累计发行银行二级资本债3998 亿元、银行永续债1580 亿元,合计5578 亿元。

      利差走势:二级资本债信用利差位于历史低位

      信用利差方面,二级资本债各评级信用利差均位于历史低位,除AA-收窄外,其余评级均走阔;永续债信用利差除AA-收窄外,其余评级均走阔。

      期限利差方面,二级资本债期限利差除AAA-收窄外,其余评级均走阔,位于81%-85%附近;永续债期限利差除AA-走阔外,其余评级均收窄。

      等级利差方面,二级资本债等级利差整体走阔,位于5%-9%附近;永续债等级利差除3Y 收窄外,其余期限均走阔。

      永续债相对二级资本债溢价,本周银行次级债品种利差(永续债-二级资本债)除AA 收窄外,其余评级均走阔,其中,AA-位于100%的历史绝对高位。

      二级成交:换手率持续走低,高低估值成交占比均下降。截至5 月6日,大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%;5 月二级资本债高估值成交占比约为4.4%,永续债高估值成交占比为0(后续底层数据暂未更新)。

      负面事件:关注1 只尚未披露公告的债券。2022 年以来,共有12 只二级资本债不赎回。本周新增1 只赎回权在未来一个月内无赎回/不赎回公告的债券,考虑不赎回风险。

      券商/保险/租赁债:期限利差持续位于历史高位,二级资本债&永续债条款利差均收窄利差走势:信用利差整体走阔,条款利差收窄,期限利差位于历史高位信用利差方面,本周券商普通债各评级信用利差均走阔,整体位于8%~26%分位。

      期限利差走阔,期限利差AAA/AAA-走阔,AA+/AA 小幅收窄0.01bp。

      等级利差方面,1Y 等级利差不变,3Y 走阔、5Y 收窄。

      条款利差方面,二级资本债条款利差收窄,约58BP,持续震荡下行;券商永续债利差收窄,约83BP,相较上周收窄约1.44BP。

      二级成交:券商、保险、租赁债成交价格稳定,租赁ABS 高低估值成交占比均上行,券商债换手率重回高点。截至5 月6 日,5 月证券公司债、保险公司债、租赁债5 月高低估值成交占比均有所下降;租赁ABS5 月高低估值成交占比均呈上升趋势。4 月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct;租赁债、租赁ABS 较上月变动幅度均不超过1pct(后续底层数据暂未更新)。

      负面事件: 2022 年以来,暂无新增保险债不赎回情况。

      同业存单:本周主要银行同业存单累计发行2112 亿元,净融资312 亿元

      供给节奏:本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行21122 亿元,净融资312 亿元,与上周相比发行减少1940 亿元。

      一级价格:截至7 月3 日,7 月国有商业银行、股份制商业银行、城商行同业存单平均发行利率较6 月均有所上升,其中,城商行发行利率较上月上升约0.2%;农商行存单发行利率较上月下降0.05%。

      利差走势:本周同业存单期限利差整体走阔(1Y 对比3M,下同);1Y等级利差较上周走阔5BP(AA 对比AAA);存单MLF 溢价与存单信用利差较上月均上行。

      风险提示

      不赎回风险。