交通运输行业:三大航飞机采购落地 行业运力预计维持低速增长 坚定看好航空大周期弹性

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘阳 日期:2022-07-04

  三大航发布公告,向空客公司合计购买292 架A320neo 系列飞机。其中:国航、南航、东航分别购买96、96 和100 架,总体预计在2023-2027 年(主要为2024-2027)之间交付,总订单金额372.57 亿美元,约合人民币2400 亿左右。

      对于本次飞机采购,市场核心争议在于在当前疫情仍然影响较大的背景下,是否会造成供给端的大幅扩张,而降低后疫情航空供需错配程度,进而影响大周期弹性。

      我们认为本次采购为面向远期的行业正常运力引进,对近几年行业供需格局无实质影响,同时结合我们供应链跟踪的结果,最终实际交付进度或有较大不确定性。

      此次运力采购为面向远期需求的行业正常运力引进规划,且综合测算下中长期运力增速依然处于极低水平,并不会对当前乃至未来几年供需格局造成实质影响。1)292 架飞机占21 年末三大航总机队规模的12.4%,占全行业的7.6%,影响较为有限;2)仅考虑本次飞机采购,测算三大航运力增速19-27 年复合增速2.5%,19-23年(集中引进前)复合增速2.5%,23-27 年(集中引进期)复合增速2.6%;3)综合考虑远期飞机退出计划及后续737MAX 复飞和现有订单的恢复引进,测算三大航19-27 年、19-23 年和23-27 年复合增速分别为3.0%、3.4%和2.7%,与前述测算相比增速基本持平略高,总体仍处于极低增速水平。

      为何选在当前时点采购飞机?我们认为:1)航司对国内民航市场复苏和中长期繁荣前景看好,民航“十四五”规划预计至2025 年,我国居民人均年乘机次数将2019年的0.47 次提升到0.67 次,当前国内民航累计渗透率和当年渗透率分别为24.5%和11%,远低于美国的90%和50%水平,中国航空市场增长潜力仍然巨大;2)提前补充远期运力,降低供应链波动风险。疫情深刻影响航季产业链各个环节,此次采购前截至22 年4 月,国内航司波音空客待交付订单仅561 架,处于极度低位,未来或面临“无机可飞”局面;同时制造端波音空客均未恢复至疫情前生产速率,预计23 年中才可基本恢复至疫情前水平,目前供应链交付能力极为紧张,交付周期大概率拉长,对应航司后续运力安排不确定性加剧,航司选择此时采购飞机,以降低远期运力波动风险,但最终实际交付时间或有较大不确定性;3)在当前航空市场尚未完全恢复的情况下,引进飞机有利于争取更优的商务条件。

      长期我们坚定看好航空大周期弹性,供需反转驱动票价客座率双升,推动业绩提升。1) 供给端:飞机供给低速增长,行业大幅降速明确。此次运力采购为面向远期需求的行业正常运力引进规划,且综合测算下中长期运力增速依然处于2-3%的极低水平,并不会对当前乃至未来几年供需格局造成实质影响;2)需求端:需求强韧性,无需对后疫情航空需求过度担忧;3)价格弹性:供需反转推动全局量价齐升。

      短期来看,疫情负面冲击逐步收敛,复工复产推进,多重利好催化,行业总体恢复确定性强。

      中期维度,行业存在整合/出清可能,或有格局改善期权。

      建议关注中国国航,以及民营航空春秋航空、华夏航空。短期建议关注受疫情影响最为显著的上海主基地航司东航、春秋、吉祥。

      风险提示

      宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险