广电计量(002967):产业与资本并举 综合性检测巨头再现高成长性

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:尹沿技 日期:2022-07-04

  检测行业长坡厚雪,第三方检测机构开启高质量发展从市场空间来看,根据国家认监委数据,2016-2021 年,全球检验行业的市场规模从1.02 万亿元增长至1.65 万亿元,CAGR 为10%。2016-2020年,国内检测行业市场规模从2065 亿元增长至3586 亿元,CAGR 达15%。从竞争格局来看,由于需求、技术和地理三方面约束,检测行业呈高度分散的特点。受益于政策与市场需求因素,第三方检测市场稳步增长,截至20 年底,第三方检测机构数量占比达56%,市场规模达1392亿元,占比39%。我们认为,一方面,目前我国检测企业发展渗透率较低,国内大型检测机构在资本、技术、公信力等多个层面具备领先优势,有望迎来新一轮的高速发展。另一方面,第三方检测机构兼具专业性及公正性,有望成为市场发展的主流趋势。公司是国内最早开启检测服务的企业之一,深耕多年成第三方综合性检测机构龙头,成长性充足。

      广泛布局多领域检测计量业务,新老业务协同发展公司核心检测业务逐渐丰富,一站式综合性检测壁垒逐渐建立:1)可靠性与环境试验、电池兼容检测及计量业务:公司最早开启的检测业务。从营收来看,近年来三类业务合计营收占比较大,21 年营收占比为61%;从客户来看,大多来自特殊行业、汽车、通信等,为国家重点发展领域,呈高景气度,有望促进相应检测服务高速增长;2)环保食品化学检测:

      公司近几年新发展的创新领域,合计营收占比在20%-25%之间,随着市场对QHSE 认知要求的提升,新培育业务有望迎来爆发;3)EHS 评价咨询:公司20 年通过收购中安广源,高起点布局该项业务,21 年同比增长179%,处于爆发增长阶段。我们认为,一方面,公司传统业务客户稳定,所在行业景气度提升;另一方面,公司拓展的新业务能够与老业务之间协同发展,未来前景不可估量。

      兼并收购拓展新业务领域,下游高景气度为公司注入磅礴动力检测行业通常覆盖多领域,横跨多行业,且细分领域的检测专业壁垒高,因此难以快速实现行业间的复制。对比国内外检测龙头,可以发现,不论是国际市场还是国内市场,综合性检测机构通常采用并购手段以快速切入新领域,拓展新业务。2016 年开始,公司陆续加快并购脚步,已通过收购方圆广电、中安广源、江西福康等公司完成多领域布局。另一方面,公司下游客户行业主要为国防、汽车、电子等国家战略发展行业,在“十四五”期间均将迎来高速发展。综合来看,我们认为,公司持续通过收并购及建造实验室等手段实现新产业链生态搭建,使得公司具备高技术实力承接下游高景气行业带来的增量需求,从而实现红利兑现。

      投资建议

      广电计量深耕检测行业多年,一方面积累了深厚的公信力和丰富的产品检测技术,另一方面不断通过收并购在产业链上进行业务卡位布局,以加强公司内生增长动力。我们预计公司2022-2024 年分别实现收入28/35/44亿元,同比增长23%/25%/26% ;实现归母净利润2.5/3.5/4.6 亿元,同比增长39%/38%/31% ,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      1)技术研发突破不及预期;2)政策支持不及预期;3)下游需求不及预期;4)核心技术人员流失。