金属、非金属与采矿行业周报:铜铝宏观与产业分化 重视锂中报行情

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/肖勇/叶如祯/王筱茜/肖百桓 日期:2022-07-04

  基本金属:部分海外经济数据走弱叠加月初美国议息会议临近,海外衰退担忧持续,本周全球基本金属价格整体下行,其中,LME3 月铜跌3.2%、铝涨0.8%,SHFE 主力合约铜跌2.9%、铝跌0.4%。本周基本金属全球显性库存多为去化,其中铜环比下降2.45%、同比下降50.83%,铝环比下降4.44%、同比下降50.60%;受制于铝价下跌,本周成本同步测算电解铝冶炼吨铝税前利润环比回落195 元至-1629 元。短期而言,一方面,宏观层面,在当前国内经济尚未系统性企稳背景下,海外紧缩导致外需担忧增强,成为左右基本金属商品行情的主要因素;另一方面,产业层面,国内疫情好转叠加稳增长推动,库存等基本面整体趋势向好,形成对基本金属商品一定支撑,导致商品回落中存有反复,尤其是部分高成本产能已经亏损较大的电解铝;内外对冲之下,预计短期铜铝等基本金属维持弱势震荡行情。长期来看,尽管,全球经济担忧的缓解难以一蹴而就,基本金属波动依然存在,但我们认为铜铝等基本金属正处于黎明之前:

      1)自上而下角度,由于中国占比全球基本金属总量需求逾半,成为其价格主导区域,而当前“海外好,中国差”的宏观背景已持续近1 年,后续即便海外经济有风险,但中国经济也将大概率走出低谷,从而更有力支撑需求;2)自下而上角度,对于铜铝等基本金属,本轮供需影响因素中,需求受新能源推动结构得以优化,供给受制于疫情、旱情、品位衰减、政策等释放弹性削弱,从而导致库存持续处于低位,有助于支撑价格。权益层面,自2021 年中期,基本金属板块跟随国内经济见顶而估值调整至今,已然相对充分反映了悲观预期,建议关注铜(紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业)、铝(神火股份、云铝股份、天山铝业、南山铝业)、锡(锡业股份)、锌(驰宏锌锗)等,其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信等也可中长期关注。

      能源金属:新能源需求环比增长明显,能源金属配置估值性价比显著提升。锂方面,随着旺季将至,锂价逐步企稳反弹。在下半年供应刚性,加之锂盐厂/贸易商/中游的锂盐库存普遍较低的背景下,后续锂价有望再创新高。锂资源的供应保障将是下半年产业链核心瓶颈环。重视中报业绩催化带来的板块加速上行。钴方面,受国内消费电子消费低迷叠加海外报价回调情绪影响,近期国内钴价回调幅度较大。但值得注意的是,受前期洪水对德班港的影响,5-6 月份进口钴原料将持续低迷,或将对钴价形成一定支撑。镍方面,镍价短期走势与宏观因素更为相关,后续随着新增供给的逐步释放价格有望进一步回归供需基本面,全年均价在2-2.5 万美金之间,具备上游一体化布局的公司优势凸显。同时随钴镍价格拐点向下以及高电压、超高镍等产业化推进,三元性价比边际有所改善,看好三元赛道配置价值。稀土方面,2022 上半年国内稀土配额同比增长20%,进一步延续稀土供需偏紧的格局,氧化镨钕价格维持震荡。北方稀土受益于配额同比增长40%,量价齐升利润弹性有望充分体现。看好钕铁硼头部公司产能扩张、产品结构改善等多重因素共振下的业绩弹性,以及软磁公司下游景气带来的订单增长。建议关注:锂(赣锋锂业、永兴材料、天华超净、中矿资源、盛新锂能),钴镍(华友钴业、伟明环保、中伟股份),磁材(北方稀土、金力永磁、大地熊、云路股份、横店东磁)。

      贵金属:金价与大宗从共振转向背离的迹象值得重视。通胀数据超预期,美债利率与美元走强的同时,长短端利差进一步走平,这一“通胀上+经济预期下”的滞胀组合对于黄金是较为友善的环境。可以看到前期金与大宗高度同步,而近期开始有分化迹象。当前节点我们依旧以左侧配置的视角看待黄金,有别于其他商品,历经一年半的整固,黄金股当前仍处低估值区域,配置性价较高。展望未来,不论是短期的滞涨情景,还是中期的衰退情景,均有利于金价走强,黄金股当前处左侧配置区域,重视其配置价值,不限于当前的抗滞胀交易。建议关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。

      风险提示

      1、全球经济复苏进度不及预期,全球新能源汽车需求不及预期;2、金属供给过快释放。