七月月报：当宽松预期遇上了财报季

　　投资要点:

    　　一、国内疫情有所反复，政策宽松预期犹存。根据历史经验，疫后经济增长会出现快速回升，但并不会立刻修复至疫情前水平，尤其是消费复苏偏缓慢。近期本土疫情有所反复，居民投资与消费信心恢复仍需时间，近期国内政策宽松在疫情防控和稳增长层面均有体现。1）防疫政策调整，隔离管控时间缩短和行程卡取消星号有望带动服务业回暖；2）国常会决定运用政策性开发性金融工具，发行金融债券等筹资3000 亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，再度明确“稳增长”的政策基调。从资金端和投资项目审批进度来看，下半年投资端发力具备较强确定性。

    　　二、产业政策密集出台，重点扶持新能源、新能源汽车、半导体等新兴产业。1）6 月22 日国常会指出要进一步释放汽车消费潜力，支持新能源汽车消费，优惠政策刺激下汽车消费明显改善。随着促进汽车消费政策密集落地，国内电动车渗透率有望加速提升；2）新能源产业政策方面，6 月1 日，发改委等九部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，明确了2035年远景目标，指出将大力推进风电和光伏发电基地化开发。国外方面，欧盟、美国等也明确支持新能源汽车、光伏产业发展。欧盟就汽车零碳目标达成共识，2035 年起将禁售燃油车。

    　　三、7 月中下旬是财报季密集披露期，重视景气与估值匹配度。6 月以来A 股市场做多情绪升温，A 股风险溢价下行。截至7 月1 日，万得全A ERP 为2.67%，较6 月初下行了0.46 个百分点。从行业估值来看，6 月至今，电力设备、机械设备、美容护理、食品饮料、家电、军工等行业市盈率分位数有了明显提升。7 月中下旬上市公司中报进入密集披露期，由于二季度实体经济受疫情扰动，不少行业盈利或面临压力，A 股反弹至当前阶段，需更重视景气与估值的匹配度。

    　　四、投资建议：A 股由快速上涨到震荡分化，市场回调的风险点或在7 月中下旬。政策、估值、筹码三因素共振驱动A 股4月27 日以来的反弹，市场信心明显修复，经济疫后复苏已成为市场共识。7 月份，A 股核心矛盾仍在国内，国内政策“易松难紧”，疫情防控政策调整叠加稳增长增量政策落地，三季度国内经济有望加快复苏，中期A 股市场有望震荡向上。节奏上，前期快速上涨下A 股积累了较多盈利盘，随着企业财报密集披露，盈利权重将会阶段性提升，A 股将由快速上涨转为震荡分化，提防市场回调的风险点或在7 月中下旬。7 月行业配置关注两条主线：一是受益国家政策重点扶持的新兴产业，如“新能源产业链、军工”等；二是受益国内疫情边际好转的部分消费品，如“食饮、医药”等。

    　　风险提示:疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。