伟星新材(002372):零售龙头独树一帜 壁垒坚实大道通途

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:杨侃/郑南宏 日期:2022-07-04

平安观点:

    复盘历史,行业向好与差异化经营是关键。伟星新材作为PPR 管龙头,2006-2021 年归母净利润CAGR 达25%。业绩持续稳健增长,除了受益地产发展带来管材需求增加,更重要在于,一是通过差异化策略解决行业痛点,包括20 年品牌建设树立高质量形象,率先推出星管家增值服务,消除消费者对质量、以及经销商等对责任的担忧,提升产品口碑与竞争力;二是广铺营销网点的同时坚持渠道扁平化,增强市场应对与渠道控制力,提高产品毛利;三是战略布局调整及时,面对精装房推广的冲击,由“零售优先”到“零售+工程双轮驱动”,缓解零售业务压力。

    团队、品牌与渠道构筑壁垒,盈利与分红双高。公司高端品牌形象已广受消费者认可,渠道资源丰富且市场应对能力强,对经销商、水电工长、家装公司亦具备粘性。考虑品牌塑造非一蹴而就、渠道重建难度大,公司已具备较强核心竞争力。更深层而言,竞争优势的建立得益于高瞻远瞩的管理团队,长期稳定的管理层将为公司未来发展保驾护航。从财务角度看,公司经营长期稳定(应收账款周转率行业领先、现金回款好)、盈利水平高(2015 年以来ROE 超过20%)、分红吸引力高(2021 年高达78%)。

    行业空间依旧广阔,中长期公司成长可期。随着存量房翻新改造需求增加,我们测算国内2021-2030 年年均PPR 管市场空间升至246 亿元(其中非精装房182 亿元)。当前公司市占率仅13-15%,重点布局的华东地区市占率18%-22%,未来仍具提升空间。公司近年亦积极推行“同心圆”策略,切入防水、净水领域提升户均收入,估算未来有望贡献18.8 亿营收。

    在团队、品牌与渠道优势推动下,我们认为公司中长期成长仍然可期。

    投资建议:短期随着疫情改善、下游地产基本面温和修复,行业需求有望改善,公司经营亦逐步回归正轨。中长期看,行业层面,市场空间依旧广阔且公司市占率仍低,“同心圆”战略拓宽成长空间;公司层面,品牌、服务、渠道构筑核心竞争力,管理团队继续保驾护航,未来发展值得期待。

    预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.90 元、1.08 元、1.24 元,当前股价对应PE 为26.0 倍、21.7 倍、19.0 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:1)若后续房地产复苏程度或时间不及预期,将对公司业务拓展形成不利影响。2)若后续油价继续上升,或将导致公司原材料成本上升、冲击利润水平。3)若后续疫情未能得到控制或防疫政策仍然严格,将对公司生产经营和财务状况产生不利影响。4)防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异,尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长,业务拓展存在不及预期的风险。