基础化工行业研究:精选高确定性赛道 光伏材料有望长期景气

类别:行业 机构:国金证券股份有限公司 研究员:陈屹/王明辉 日期:2022-07-04

行业观点

    碳中和背景下光伏材料需求端的高增长具备确定性,供应端格局较好的板块有望延续高景气状态。根据光伏行业协会数据,2021 年全球新增装机量达到170GW,2025 年全球新增装机量乐观预计将达330GW(CAGR 为18%),保守预计也将达到270GW(CAGR 为12%)。在政策推动下终端需求落地的确定性较高,可以带动对上游原料的消费。三氯氢硅和工业硅需求受益于多晶硅产能的快速扩张,EVA 光伏料和纯碱分别受益于光伏胶膜和光伏玻璃的需求增长。从时间维度来看:工业硅和纯碱2022 年紧平衡状态有望维持;三氯氢硅可能在今年4 季度到明年初出现新一轮供需错配;EVA 光伏料中短期供应偏紧,长期随着国内产能投放逐渐实现进口替代。

    三氯氢硅:多晶硅产能持续扩张,光伏级产品的阶段性供需错配或将再度重现。国内多晶硅产能大幅扩张带动对光伏级三氯氢硅和需求快速增长,预计2022-2024 年需求分别为14.9、21.6、23.8 万吨,除去部分多晶硅企业的自供产能,未来3 年行业需要外采的三氯氢硅分别为9.7、15.7、16.9 万吨,3 年复合增速为30%;供给端目前可外售产能共19 万吨,虽然今年有17.5 万吨新产能将投放,但除去自用部分实际能供应外售的光伏级产品有限,预计2022-2024 年行业供需缺口分别为0、-0.2、1.2 万吨。

    工业硅:供应格局优化,看好具备成本优势和产能增量的龙头企业。工业硅需求依托多晶硅和有机硅等领域持续驱动,未来3 年整体复合增速可达15%,预计2022-2024 年我国工业硅整体需求量分别为215、261、283 万吨,净出口方面预计相对平稳。供给端新增产能多为置换而来,同时考虑到部分小产能在高环保成本的要求下逐渐退出,未来3 年可释放的产能增量较为有限,预计2022-2024 年我国工业硅的产量分别为286、341、364 万吨,行业供需缺口分别为-1.0、4.1、3.3 万吨。

    EVA 光伏料:中短期供需预计紧平衡,国产替代为长期趋势。受益于光伏行业的快速发展,2022-2024 年光伏级EVA 需求量分别为108、128、147万吨,3 年复合增速为25%;供应方面虽然国内产能大幅扩张,但新增产线连续稳定供应光伏料具有较大难度,预计未来3 年产量分别为56.8、74.1、89.1 万吨,考虑到海外有部分产能增量,2022-2024 年行业供需缺口分别为-0.6、5.7、4.7 万吨。

    纯碱:传统需求具备支撑,新能源拉动需求增长,景气度持续向好。我们认为纯碱需求端受益于光伏玻璃、碳酸锂等光伏、锂电行业需求的增长而增长,在传统应用领域,纯碱整体需求保持平稳,我们预计纯碱整体未来需求增速4%左右。而供给端,新增产能主要看远兴能源天然碱法产能投产情况。综合供需,我们认为2023 年之前纯碱供需格局保持紧俏,价格在当前价格基础上高位震荡,相关公司盈利将持续受益。

    投资建议

    三氯氢硅和EVA 树脂建议关注能稳定供应光伏级产品的企业,工业硅和纯碱建议关注行业龙头。对应标的分别为:①三氯氢硅:三孚股份。②工业硅:合盛硅业。③EVA 光伏料:联泓新科。④纯碱:远兴能源、和邦生物。

    风险提示

    光伏新增装机量不及预期、新增产能投放超预期、原料价格大幅波动