比亚迪(002594):销量超预期 如何看待长期增长空间?

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航/夏凉 日期:2022-07-04

事项:

    公司发布2022 年6 月销量快报:

    1) 新能源车销量13.4 万辆,同比+163%、环比+17%;2) BEV 销量7.0 万辆,同比+247%、环比+30%;3) PHEV 销量6.4 万辆,同比+219%、环比+6%;4) 电池装机总量6.9Gwh,同比+147%、环比+11%。

    评论:

    6 月销量超预期,纯电产能增长明显。公司6 月总销量环比+17%,结构上:

    BEV/环比+30%、PHEV/环比+6%。比亚迪汉EV/DM 交付达25,439 辆,EV 和DM 延续各自交付破万趋势,是全市场中型轿车销冠;秦/宋/唐/元家族车型销量分别为2.7/3.2/0.8/2.0 万辆,元Plus、秦Plus 交付增加;海豚单月回归1.0万辆/环比+61%。公司6 月新能源汽车交付量超预期,预计7 月交付有望达到15 万辆。1H22 总销量为64 万辆/+163%,预计全年销量将达到171 万辆/+131%。

    2Q22 共交付35.5 万辆,单季盈利有望达到15-20 亿元。公司2Q22 交付达35.5万辆,同比+149%、环比+22%。由于1Q22 两次提价及2Q22 上游碳酸锂及大宗原材料维持/略有下降,均对2Q22 单车盈利产生正面影响。1Q22 剔除比电财报后单车盈利约0.24 万元,预计2Q22 单车盈利环比增加约3,000 元。考虑其他业务影响,预计公司2Q22 单季盈利在15-20 亿元。

    比亚迪作为当前新能源汽车领头羊,如何看长期增长空间

    1) 产能:公司正处于有序扩张阶段,今年后续有望维持每月产能增长1-2 万辆的状态,预计到年底整车产能有望突破20 万辆/月;2) 销量:目前在手订单交付周期仍在延长,以产定销状态维系,预计全年销量有望达到171 万辆,2023 年产销突破200 万辆。

    公司的A 级、B 级轿车及SUV 均有破万的爆款/销冠产品,今年有望成为新能源汽车、汽车市场双料市占第一的自主品牌。2025 年产销有望突破300 万辆。

    1) 按分部估值:给予整车9,400 亿、电池3,000 亿、其他1,000 亿的估值,合计约1.3 万亿元,对应2023 年PS 约2.5 倍;

    2) 按PE 估值:乐观情形下假设2025 年销量达350 万辆(含出口)、单车盈利1.5 万元、PE 30 倍,目标估值有望达到1.6 万亿元。

    当打之年,看好公司在新能源赛道的厚积薄发。公司产品周期强劲,我们上调2022-2024 年销量预期至171/218/263 万辆。上调2022-2024 年归母净利预测至86/143/251 亿元(原预测75/136/235 亿元),对应增速+181%/+68%/+75%,对应EPS 2.94 元/4.93 元/8.61 元(原预测2.57 元/4.69 元/8.08 元)。上调目标价至A 股463.1 元、港股452.5 港元。目标市值1.35 万亿元,对应22 年PS3.1 倍、PE 158 倍;23 年PS 2.5 倍、PE 94 倍,维持“强推”评级。

    风险提示:新能源汽车销量不及预期、疫情控制不及预期、原材料涨价超预期。