固收周报2022年第25期 总第90期:疫情短期冲击消退 关注7月资金价格中枢

类别:债券 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘璐 日期:2022-07-04

资金面&市场

    资金价格跨月后回落,收益率曲线小幅上移。本周美元流动性收缩,ted利差继续上行,政府债净融资达到4525亿元,央行加大流动性投放平抑资金价格,全周累计净投放3000亿元。资金情绪趋于谨慎并突破半年高点,周内R001上行1.21BP至1.50%,R007下行48.45BP至1.76%。下周政府债融资需求较本周大幅下降3397亿元,市场对跨月后资金预期较为平稳,利率互换小幅下行。资金面跨月扰动叠加防疫放松,全周债券收益率小幅上行,10Y国债和国开分别上行2.8BP、5BP至2.83%和3.06%。

    利率策略

    长端谨慎观望,关注跨月后资金成本中枢。经济处于疫后脉冲修复阶段,各项经济数据低于预期的概率不大,长端做交易难度偏高。对于中短端,核心是观察跨月之后资金成本中枢稳定在什么水平。考虑到4-6月资金价格下行至1月降息时水平而短端利率仍有10-30BP空间,若7月资金价格中枢抬升幅度不超过20BP,则短端调整幅度可能不大,中短久期套息策略仍然相对占优。往后看,长端方向则取决于三季度是否有增量政策,何种形式及总量有多少。若政策力度不及预期,那么下半年基本面修复以后,明年一季度在外需走弱的背景下,经济会有下行压力,长端上行的空间相对有限;如果总量政策及时加量,例如剩余专项债额度继续释放以及产业融资政策放松以支持实体加杠杆,那么债券市场将以调整为主线。

    经济基本面

    疫情短期冲击消退,车房销售升至近年高位。本周疫情影响进一步消退,一线城市拥堵指数已基本修复至疫前,北京交通活力强劲反弹。疫情压抑的居民需求释放,观影人次修复至往年69%,汽车销量同比增20%,房产成交也突破4年季节性高位。土地成交量价止跌,呈小幅抬升状态。

    生产端偏冷,本周开工率小幅上行、钢材成交量环比恢复,但均低于往年同期(钢材成交量为往年的64%、高炉开工率为79%)。价格方面,猪价、菜价小幅上行,黑色大宗回落,油价窄幅震荡。