利率周度思考:对基建是否要在乐观中保持一分谨慎?

类别:债券 机构:华安证券股份有限公司 研究员:颜子琦/张伟/杨佩霖 日期:2022-07-04

政策行资本金工 具为什么是3000 亿元?

    ①疫情叠加地产周期下行,导致土地出让收入出现减收,在全年地产投资增速为0%的假设下,预计土地收入将下滑1.8 万亿元;②由于土地出让收入中,大致仅有17%投入到了基建领域,因此在全年地产投资增速为0%的假设下,政府性基金对基建的投入预计将减少3000 亿元左右;

    ③而政府性基金对基建的投入完全是项目资本金,也就是说全年基建投资的项目资本金预计减少3000 亿元左右;

    ④而项目资本金是基建投资的根本,没有资本金,再多的项目和配套资金都是空谈,因此急需补充这一部分缺口;

    ⑤因此,为了补充这一部分基建项目资本金的缺口,便有了政策性银行3000 亿元基建项目资本金补充工具的出台。

    为什么是为专项债项目资本金搭桥?

    如果明年新增专项债的额度与今年持平,同样为3.65 万亿元,那么按照6.8%用作基建项目的资本金来测算,对应能够通过专项债提供的基建项目资本金大约为2500 亿元,恰好能够与本次政策性银行3000 亿元资本金工具大致吻合,基本相当于提前发行明年新增专项债所能提供的资本金规模。

    为什么对基建要在乐观中保持一分谨慎?

    一方面,直接按照资本金占比测算出来的是项目总投资,而非项目年内投资。对于一个基建项目而言,往往一年内很难完成由开工到竣工的全部环节。因此,这3000 亿元所能够撬动的基建项目投资,落在今年下半年并不会有1-1.5 万亿元。如果今年下半年能够完成全部投资的50%,则这3000 亿元能够提升基建投资增速2.6-4.0 个百分点。

    另一方面,以上测算完全基于静态环境展开,并没有考虑到原有配套资金的下滑。如果将这次3000 亿元的撬动效果和6 月1 日国常会提到的8000亿元分别计算再进行加总,则很有可能会形成对基建投资的高估。

    风险提示

    疫情存在不确定性。