交通运输行业周报:三大航订购292架空客飞机 维持行业中期供给降速预期

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:孙延/宋尚杰 日期:2022-07-04

快递:预计6 月行业件量稳定增长,行业仍处于复苏过程中;短期看好Q2 龙头业绩确定性高增;7-8 月淡季量、价或正常波动,行业拐点逻辑持续,继续推荐龙头公司。

    1)预计6 月行业件量稳定增长,行业仍处于复苏过程中:根据交通运输部数据,6 月快递揽收合计104.58 亿件,投递100.16 亿件,较国家邮政局披露的去年6 月业务完成量97.4 亿件分别增长7.37%、2.83%,保持稳健增长。疫情影响及经济压力下,当前电商消费与快递需求仍处于恢复过程中。我们预计随着疫情持续好转、供给加快恢复以及各地消费刺激政策推出,快递业需求有望加速复苏。

    2)极兔日均件量超4000 万单,未来低价抢量动力或不足:根据21世纪经济报道,6 月极兔全网日均票量已超过4000 万单。我们认为极兔近期量快速增长的原因包括:与百世网点的整合取得进展,合并份额增长;总部给予增量返利政策刺激终端低价抢量,或为了冲量再融资;极兔接入淘系端口后获得部分淘系订单。目前行业格局虽未实现寡头垄断,但头部企业价格竞争意愿不强,比如龙头中通份额扩张目标克制,圆通坚定高质量发展方向,申通表态“不打价格战第一枪”。

    再结合当前极兔的产能情况、票均亏损情况,我们判断极兔未来依靠补贴冲量的持续性不强,极兔在成功上市后将朝全球化布局方向发展。

    3)快递淡旺季转换时点到来,7-8 月淡季量、价将季节性正常波动:

    根据交通运输部数据,7 月1 日、2 日快递投递件量分别为3.22、3.05亿件,环比分别-7.47%、-10.03%。近期我们调研义乌、揭阳终端价格有略微回落,7-8 月为传统淡季,今年6 月价格就已提前下调,依旧是受当前需求不充分影响,淡季价格回调空间有限。总体判断目前价格波动不是价格战,总部单票收入略有下滑,若结合成本端改善,总部单票盈利仍能维持高位。

    快递物流行业持续复苏,短期进入淡季或有一定量、价波动,但行业投资逻辑未变。对于通达系,各家单票盈利仍保持较高水平,未来需求复苏看好龙头业绩持续改善;对于顺丰,短期经营调整到位、叠加严格成本管控,公司业绩持续改善,受益时效、国际等多元业务布局,具有成长性,我们仍看好中长期配置价值。A 股重点推荐圆通速递、顺丰控股、韵达股份、美股看好中通快递。

    航空:三大航订购292 架空客飞机,不改中期内供给低增速预期;国内航班持恢复至疫情前6 成,关注核心航线放开,看好暑运航空市场。

    1)三大航与空客签署292 架飞机订单,维持行业中期供给降速预期:

    7 月1 日三大航宣布与空客签署总计292 架飞机订单。国航/南航/东航将以购买方式分别引进96/96/100 架A320NEO 飞机,国航及子公司深航订单于2023-2027 年交付,南航与东航订单将于2024-2027 年交付。根据公告说明,本次交易价格具有一定价格优惠,航司认为当前是飞机引进谈判的有利窗口期。此前在2019 年3 月25 日,空客与中航材在巴黎签署300 架空客飞机协议,本次订单或为此前协议的具体落地。运力影响方面,此前三大航年报中2024 年引进计划均无空客订单,因此本次订单符合航司正常引进节奏,不会对行业运力格局产生巨大冲击。具体测算来看,不考虑后续增量订单,假设国航及深航2023年引进5 架,2024 年引进30 架,南航及东航按照公告2024 年分别引进30、28 架,则三大航2019-2024 年复合增速3.45%,较2014-2019年的6.45%显著下滑,仍维持行业中期供给降速预期。

    2)6 月国内航线航班量达到疫情前5 成,6 月底稳步回升至6 成,关注核心航线恢复:根据航班管家数据,6 月国内航线日均航班达到7104班,达到疫情前的49.64%。6 月26 日-7 月2 日全国民航客运航班共计执行航班61731 架次,环比+9.1%,较2019 年-39.7%,恢复至疫情前6 成。6 月26 日-7 月2 日南航/东航/国航执行航班环比+4.7%/+9.6%/+18.1%,较2019 年-24.5%/-44.2%/-44.4%;春秋/吉祥执行航班环比+13.0%/+18.3%,较2019 年-9.9%/-41.9%。国航、春秋和吉祥航班恢复量领先,其中春秋恢复至疫情前9 成。国内航班量大幅回升,目前二三线城市航线恢复领先,核心航线航班量仍有待提升,关注核心航线放开情况。

    3)燃油附加费再次上调创历史新高,减轻航司燃油成本压力:燃油附加费将于7 月5 日零时起上调,800 公里以下航段,每位旅客收取100元;800 公里以上航段,每位旅客收取200 元。油价持续上涨下,当前燃油附加费已创历史新高。以国航为例测算,疫情前2016-2019 年平均每航班航油消耗量约为10 吨,疫情后由于国际航线大幅减少,航距缩短,平均每航班耗油量降至8.5 吨左右。当前航油价格较2019 年同期上涨约3000 元/吨,平均每航班增加燃油成本25500 元。按照国内航线平均每航班160 座位计算,当客座率回升至80%,燃油附加费假设平均每人160 元,则每航班燃油附加费20480 元,燃油附加费可对冲80%油价上涨。

    需求端,疫情冲击拐点已至,被抑制的出行需求快速恢复,国际航班有序增加,国际航线逐步复苏。供给端,航司新增2024 年后运力订单,不改中期内供给低速增长预期。此外,民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行,航空有望迎来一轮成长周 期。重点推荐具备高品质航线的中国国航(将显著受益公务出行回升);低成本航空龙头春秋航空;国内线占比高,业绩弹性大的南方航空;区位优势明显的东方航空;关注支线航空华夏航空。

    机场: 北京上海机场航班量显著恢复。根据航班管家数据( 06.26-07.02),首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班环比+30.8%/+62.1%/+5.2%/-22.3%/+86.0% , 较2019 年-74.9%/-83.7%/-13.6%/-36.3%/-86.6%。上海两场航班环比恢复显著,均恢复至疫情前1.5 成;北京环比持续提升,恢复至疫情前两成多;广州已恢复至疫情前八成以上,复苏态势良好。短期机场航空业务受疫情扰动、防疫政策影响下滑,未来若疫情形势好转,国内国际航空客流有望逐步恢复;同时机场作为物流的关键节点,近期“保物流”

    政策强调不得随意关停,随政策施行推进,压力或逐步缓解。长期来看,机场航空性业务稳健,而免税行业空间巨大,上市机场未来将持续受益免税红利,重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

    公路铁路:进入淡季本周公路货运流量环比略有下滑,上海稳步提升。

    6 月25 日-7 月1 日全国整车货运流量指数均值104.68,环比-1.40%,复工复产下全国货运物流有序运行。其中,6 月25 日-7 月1 日上海指数均值77.81,环比+9.08%,同比-29.33%,上海持续恢复,同比降幅明显收窄。北京/ 江苏/ 浙江指数均值分别环比+0.55%/-0.99%/-2.14%,进入淡季公路货运量环比整体平稳。

    本周投资策略:当前快递行业持续复苏,预计6 月件量同比稳定正增长。对于通达系,各家单票盈利仍保持较高水平,看好龙头业绩改善;顺丰经营调整到位,看好中长期布局价值。暑运来临各地防疫政策放松,航空国内航线复苏态势明显,国际航班增加,五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓,仍长期看好航空行业供需扭转,叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周关注:圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

    风险提示:

    1)宏观经济下滑风险,将会对交运整体需求造成较大影响。

    2)快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控,但并不排除大规模价格战,侵蚀上市公司利润。

    3)油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本,可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。