可转债市场周报:如何将当下转债市场与2021年下半年类比?

类别:债券 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙彬彬 日期:2022-07-04

本周权益市场出现分化,成长风格有所调整。从转债市场整体估值变动看,当下市场情绪可能已经修复至2021 年下半年状态,当时的环境为利率下行+权益上涨+增量资金持续流入,在当下利率并未发生长期趋势性变化的背景下,转债估值的走向可能依然主要由权益市场与资金回流决定。

    交易所披露转债投资者2022 年6 月持有与交易结构,主要关注2 个方面:

    高风险偏好投资者依然是当下转债市场的增持主力;虽然公募基金持有规模增速依然较慢,但与市场差距持续减小,“大部队”逐渐转向积极。

    未来新基金可能将转债作为权益性资产看待,新固收+基金发行对转债市场的推动可能边际减弱,但老基金合同可能仍未改变、偏游资属性的自然人、私募基金依然积极关注转债市场,增量资金作为转债估值独立驱动因素的环境或“卷土重来”,类似2021 年下半年的投资感受。

    我们依然看好下半年权益对于转债的持续驱动。从历史表现看,社融回升周期权益市场表现通常不差,且市场整体与流动性关联不明显。在4 月底风险相对出清的基础上,权益市场有望持续受益于信用扩张;而由于流动性边际宽松空间有限,大盘股表现可能“后来居上”。

    行业角度,成长类依然看好,但目前存在一定估值分化;消费板块所处环境可能好于2021 年。一方面,部分成长行业达到估值较高水平,空间或已不及2021 年;另一方面,2022 年我国经历奥密克戎疫情考验,新环境下疫情防控政策趋于成熟稳定,各项经济复苏政策持续推进,下半年有利于消费复苏的因素比2021 年更多,估值与实际业绩有望反弹。

    2021 年6 月,天风转债基本面组合上涨6.70%,中证转债指数涨3.82%,基本面组合连续两月跑赢指数。2022 年7 月,基本面组合为:华翔(10%)、牧原(15%)、旺能(10%)、华兴(10%)、润建(10%)、通22(5%)、福能(10%)、金禾(10%)、盛虹(15%)、兴业(5%)。我们调出空间不大或短期承压标的,调入兼具行业景气度与竞争力的金禾、盛虹。

    策略方面,考虑几个层面:

    景气赛道股有望随权益情绪持续回暖而反弹。短期内成长赛道或因权益回暖而有良好表现,中期视角下建议关注历史估值水平。

    市场转暖背景下,有自身反转逻辑的行业依然相对安全。例如消费反转预期、猪周期持续博弈、造纸产业成本高位震荡后回落预期,以及俄乌冲突影响的农业产业链机会等。

    警惕部分标的信用风险。在国内地产、消费承压,成熟行业集中度提升背景下,竞争力较差、经营战略积重难返的标的可能存在违约风险。

    建议关注华翔、牧原、旺能、金禾、润建、盛虹、通22、福能、华兴、兴业等相关标的。

    风险提示:新冠疫情风险;海外紧缩超预期风险;欧、亚地缘政治风险;宽松政策效果不及预期风险;主体信用和舞弊等风险。