航空运输行业:三大航购买空客飞机深度点评:三大航下单292架空客飞机 不影响十四五航空供给增速下降确定性

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李丹 日期:2022-07-04

  投资要点

      事件:三大航合计向空客订购292 架飞机,计划于23-27 年分批交付7 月1 日晚间,三大航均发布关于购买飞机的公告,合计与空客签署292 架A320系列飞机订单,具体情况如下:

      国航:(1)公司与空客签订购64 架A320NEO 系列飞机协议,计划于23-27年分批交付;(2)集团持股51%的深航订购空客A320 系列飞机32 架,计划于24-26 年分批交付。本次交易将使本集团运力增长约10.4%。

      南航:与空客签订购96 架A320NEO 系列飞机协议,计划于24-27 年分别交付30、40、19、7 架,预计将使集团运力增长约13.0%。

      东航:与空客签订购买100 架A320NEO 系列飞机协议,计划于24-27 年分别交付28、31、34、7 架。同时,公司预计同阶段内将因租赁到期退出约68架飞机,我们测算得机队规模增长约4.26%。

      19 年中法大订单落地,基于空客订单情况与交付能力,我们预计24-25年交付或低于预期

      此次订单属于疫情前订购意向的落地,部分用于置换老旧飞机,属于正常引进。

      根据三大航2021 年报披露的22-24 年飞机引进计划,24 年均无空客飞机引进计划,净增数均为负。此次订单为2019 年3 月中法350 亿美元大订单(300架空客飞机)的落地,三大航均在公告中表示部分用于替换老旧飞机,我们认为此次订单属于空客飞机的正常引进。

      空客产能尚未恢复到疫情前,我们预计24-25 年交付或低于计划预期。当前A320 系列未交付订单近6000 架,公司计划到2023 年二季度月产能恢复到64架(疫情前为60 架)、到2025 年提高到75 架,当前订单已排产到2025 年之后,我们认为24-25 年较难大量插队,实际交付或低于当前计划预期。

      新订单对十四五期间供给端增速下降逻辑影响很有限。若三大航顺利如期引入此次订单中的292 架飞机,我们测算得24-27 年影响行业机队规模CAGR 约2%,对行业整体供给影响不大;三大航方面,在22-24 年引进计划基础上,假设此次订单如期交付(假设国航23、24 年分别交付10 架、30 架,南航、东航按照公告计划交付),19-24 年三大航机队规模CAGR 约为3.3%,同时我们预计19-25 年机队CAGR 亦在3 至4 个百分点之间,供给增速下降仍具有确定性。

      实际支付价格享较大优惠,交付周期不短,交付时付清尾款,现金流端无重大影响

      此次订单支付价较以往更优,且为分期支付,预计对现金流与营运成本无重大影响。根据空客2020 年1 月目录价格,A320NEO 系列飞机目录价约1.05-1.36亿美元/架。根据三大航公告,此次订单按照目录价计算整体价格约120-130 亿美元,但是根据一般商业及行业惯例,空客给予三大航较大幅度的价格优惠,因此,该等飞机的实际价格显著低于目录价,且相比公司以往向空客购买空客飞机中所获的价格更优。本次交易所涉金额将以美元结算,具体支付方式为在协议生效后,公司先分期支付部分预付款,然后公司于每架飞机交付日再付清余款,预计对整体现金流状况与营运成本并无重大影响。

      投资建议

      短期来看,随着全国出行限制松绑,7-8 月有望迎来较强暑运;中期来看,经过上述测算,我们认为十四五期间供给增速下降确定性仍较强,新一轮供需大周期正在酝酿中。若出现供需错配,航司有望通过涨价进入盈利强周期,利润弹性较大。标的推荐:中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航、华夏航空。

      风险提示

      疫情修复不及预期,需求恢复不及预期,安全事故风险,油汇大幅波动等。