总量“创”辩第39期:疫后修复行至何

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:牛播坤 日期:2022-07-04

宏观 张瑜:股票涨了不少,还可以乐观多久?

    数据简述:制造业PMI 重返扩张区间

    制造业:6 月PMI 为50.2%,前值为49.6%,回升0.6 个百分点。非制造业:

    1)6 月,建筑业商务活动指数为56.6%,高于上月4.4 个百分点。2)6 月,服务业商务活动指数为54.3%,高于上月7.2 个百分点。

    数据点评:6 月PMI 弱吗?

    (一)面弱里强:PMI 的三个超预期

    6 月,制造业PMI 50.2%,明面上看,经济修复力度偏弱,毕竟,2020 年3-12月,制造业PMI 指数最低也有50.6%。但,更细致的观察会发现,6 月PMI并不弱,甚至有点超预期。1)超预期的第一个地方,体现在物流。2)超预期的第二个地方,体现在综合PMI 产出指数。3)超预期的第三个地方,体现在服务业PMI。

    (二)后续展望:重心转向扩内需

    5-6 月,可以视为疫情之后的第一阶段的修复。下一阶段,重心将转向扩内需。

    从6 月PMI 数据能看到,结构上有两处偏弱。一是制造业在手订单,6 月为44.2%,连续三个月下滑。二是建筑业PMI,连续三个月低于历史正常运行区间(受地产投资影响较大)。往后看,制造业需求的压力来自出口。那么对抗这些压力,需要通过扩内需的方式予以完成。包括基建、技改保持高增速;消费、服务业向上修复;地产销售温和回升;政府支出保持适当强度等。

    固收 周冠南:宽信用正在积累,“U 型底”行至尾声2022 年6 月中国官方制造业PMI 录得50.2%,环比上升0.6pct;官方非制造业PMI 录得54.7%,环比上升6.9pct,建筑业重返高景气区间,服务业消费需求释放加快。

    6 月制造业PMI 加速修复,回到荣枯线上方。上海全面复工复产,供应链压力缓解,生产、需求分项均明显回暖并升至景气扩张区间,经营活动修复进一步加快;但与同期相比,仍处于偏低的水平。

    综合而言,6 月PMI 修复较上月进一步加快,其中生产修复的进度相对领先于需求。国内整体疫情形势转好,上海全面复工复产复市,对于疏通供应链、提振产需表现具有明显作用。但相比较而言,生产的恢复情况略好于需求,统计局披露“约有49.3%的企业反映订单不足”,也印证市场需求偏弱仍是主要矛盾。展望7 月,制造业PMI 仍有继续修复的空间:一方面是源于赶工效应,另一方面则是当前需求表现距离疫前仍有较大差距,北京疫情、南方雨水等不利因素影响褪去后,需求可能进一步修复。

    债市策略:对于当前债市而言,压力偏大的时间窗口并未结束,再度陡峭化之后,收益率曲线3-5 年期保护更加充足。收益率曲线的陡峭化从3 年期开始,国债3 年-1 年和5 年-3 年的分位数水平均处于90%分位数以上,收益率曲线中间部位的性价比在调整中凸显。

    多元资产配置 郭忠良:输入性通胀为何推不动10 年期日债利率年初以来,日元贬值和大宗商品供给冲击叠加,共同把5 月日本CPI 同比推升至2.5%,高于日本央行设定的2%的目标。

    我们认为日本央行将继续维持现有的货币宽松政策,调整10 年期日债利率政策区间的可能性不大。主要原因是,过去30 年每次日本CPI 突破2%,美元贸易加权汇率都会大幅走高,随后就是新兴市场经济遭受冲击,大宗商品价格迎来拐点。日本央行面对输入性通胀加剧时,并不会按照常规逻辑,以升值本币的方式来抑制输入型通胀,而是以推高美元的方式来达成这个目标。无论是美联储收紧货币政策,还是美国经济衰退,结果都是全球总需求的拐点,也是输入型通胀由强转弱的拐点

    如果投资者想以更高胜率押注日本央行潜在的政策变化,或者以原油价格上涨为前提,做空日债的话,那么我们建议避开10 年期日债,因为过去15 年里,原油价格上涨难以推动10 年与5 年期日债利差走阔。取而代之的是做空30 年期日债。因为30 年期和10 年期日债利差,对于原油价格上涨更敏感。

    国际油价上涨推升通胀压力,所抑制的久期需求主要是体现在30 年期日债上,不宜以输入性通胀令通胀达标,就站在日本央行货币政策的对立面。

    金工 王小川:市场重回震荡,后市如何走?

    择时:短期:成交量模型所有宽基指数中性。低波动模型中性。智能300 模型看多,智能500 模型看空。特征龙虎榜机构模型中性。中期:涨跌停模型V2和V3 中性。月历效应模型中性。长期:动量模型中性。综合:综合兵器V3模型看空。

    基金仓位:本周股票型基金总仓位为91.35%,相较于上周增加了129 个bps,混合型基金总仓位71.76%,相较于上周增加了127 个bps。股票型先行者基金总仓位为90.61%,相较于上周增加了105 个bps,混合型先行者基金总仓位为56.66%,相较于上周增加了148 个bps。

    基金表现:本周平衡混合型基金表现相对较好,平均收益为1.79%。本周股票型ETF 平均收益为1.50%。本周新成立公募基金59 只,合计募集600.04 亿元,其中混合型26 只,共募集45.34 亿,债券型20 只,共募集483.15 亿,股票型13 只,共募集71.55 亿。

    北上资金:北上资金本周共流入102.31 亿,其中沪股通流入61.20 亿,深股通流入41.11 亿。

    VIX:本周VIX 略有下降,目前最新值为20.05。

    综合观点:本周模型信号总体相比上周,做多信号相对示弱,其中300 看多,500 看空,综合模型看空,成交量与涨跌停、动量短中长期模型均无信号,因此我们认为市场,下周与本周相比,更难以在当前时点大幅向上突破,后市继续倾向于中性或中性震荡的行情。

    推荐行业为:有色金属、电力设备及新能源、钢铁、交通运输、医药。

    非银 徐康:养老金配套政策逐步落地,增量长线资金可期事项:6 月24 日,证监会研究起草了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定(征求意见稿)》,并向社会公开征求意见。《暂行规定》共6 章30 条,主要规定以下三方面内容:一是明确基金管理人、基金销售机构开展个人养老金投资基金业务的总体原则和基本要求;二是明确个人养老金可以投资的基金产品标准要求,并对基金管理人的投资管理和风险管理职责做出规定;三是明确基金销售机构的展业条件要求,并对基金销售机构信息提示、账户服务、宣传推介、适当性管理、投资者教育等职责做出规定。

    评论:个人养老金试点加速落地,相关配套文件将密集出台。入选门槛:先行纳入养老目标基金,未来进一步扩充产品范围。养老目标基金:基于养老目标投资的FOF 型基金,估计将有109 支基金符合试点要求。银行系公募基金公司具备明显优势。考核机制:5 年长周期考核。侧重长期保有,豁免申购费。

    资产管理上,中短期具备固收优势的基金公司受益更为明显,长期上具备股混型基金优势的基金公司或受益更为明显。

    风险提示:

    1. 俄乌冲突持续扩大带动油价上行、疫情反复影响施工与消费、地产投资持续下行、美联储货币政策超预期收紧。

    2. 俄乌冲突进一步恶化;

    3. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据,不代表未来趋势;

    4. 季节性影响较强,7 月制造业PMI 环比回落;

    5. 个人养老金参与率不及预期,政策落地不及预期,老龄化进程超预期,资本市场波动。