6月经济数据预测&债券周报：数据或开始验证“弱复苏”

债券策略：半年末最后一周，收益率快速上行调整，跨季时点资金分层显著，国债长端回到2.8%以上，1 年期短端品种利率仍维持低位。7 月初预计资金面将维持稳定宽松态势，月中税期或是资金面变局的契机，预计所公布的6 月经济数据将维持弱势修复特征，我们判断上半年GDP 累计增速或在3.5%左右。

    后续而言，近期增量政策仍在密集下达，7 月是需求端修复能否加速的重要观察窗口，长端在极端情绪释放后，仍坚守在2.85%以下，短端定价极低资金价格的超调风险仍未释放，仍建议保持中性久期，2-3 年票息、杠杆策略为主，规避短端超调品种，配置盘在收益率上行过程中可逐步介入。

    通胀方面，预计6 月CPI 同比上行至2.5%，PPI 同比或下行至6%附近。猪价涨幅相对可控，但农副产品季节性集中上市或仍对食品项形成拖累，预计CPI 食品项环比或在-1%附近；考虑油价上涨压力加剧和偏弱的消费需求影响，非食品环比或上行至0.2%附近；海外加息环境抑制国际大宗品价格、国内需求修复偏缓，6 月PPI 同比或继续下行。

    进出口方面，预计6 月出口增速+10%、进口增速+4.7%左右。6 月韩国出口增速明显下降，反映全球市场外贸需求相对放缓，港口数据亦反映外贸集装箱吞吐量同比增速较5 月转弱，叠加去年基数小幅走高，预计出口增速或小幅回落，进口也可能回暖。

    生产方面，预计6 月工业增速或在3.0%左右。6 月上海全面复工以来，物流问题加速好转，带动生产明显修复，PMI 数据也反映出6 月供给端的修复相对领先于需求。

    投资方面，固投累计增速或在5.8%左右。（1）制造业投资：6 月制造业投资可能按期修复，延续强韧性，6 月同比增速可能小幅下滑至5%左右，累计增速在9%附近。（2）基建投资：预计单月增速可能上行至9.0%左右，累计增速或在7.3%附近；（3）地产投资：累计增速或为-4.6%左右。

    社零方面，6 月社零增速或收窄至-2.5%左右。6 月前四周，汽车消费明显改善，同比增速回正至27%，加之上海出行数据持续向正常水平回归，预计社零表现可能加速修复；但上海6 月尚未恢复堂食，且北京小范围爆发疫情、防疫升级，也一定程度上影响社零修复幅度，预计社零当月增速或仍在负区间，约为-2.5%左右

    金融数据方面，预计6 月新增信贷2 万亿，新增社融3.7 万亿。票据对融资的支撑边际上或有所弱化，居民部门中长期信贷或随房地产销售而修复，政府部门债券发行规模创历史新高。整体融资需求边际修复，但仍偏弱势。

    周度政策跟踪：经济发展目标表述弱化，政策性开发性金融工具落地。财政政策落实新的组合式税费支持政策，地方对2023 年专项债券额度进行项目储备；就货币政策继续从总量上支持经济，政策性开发性金融工具落地。

    利率市场复盘：“稳增长”政策持续发力，收益率调整压力显现。前半周增量政策推出预期升温、防疫政策边际放松推动债市明显调整，现券收益率上行接近2.85%；后半周，跨半年资金面维持相对平稳，债市超调过后走出“利空出尽”行情，现券收益率修复性下行至2.82%附近。

    海外市场复盘：10 年期美债收益率从3.13%下降25bp 至2.88%，消费和景气指标回落或验证经济衰退预期。10 年与2 年美债期限利差小幅下降至4bp；10年期中美利差倒挂幅度大幅收窄至-5bp；美元资金价格继续走高，美元流动性或维持稳定。

    风险提示：6 月经济数据修复斜率超预期，抑制债市情绪。