非银金融行业跟踪周报:互联互通促两地资本市场共同发展 利好券商长期成长

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:胡翔/朱洁羽/葛玉翔/方一宇 日期:2022-07-03

行业总体观点及推荐:券商:进入配置重要时间窗口。1)历史复盘券商行情经验总结:①流动性充裕,多次降准及降息2~4 次;②资本市场政策友好;③股基交易额环比改善,两融回暖;④PB 历史分位数跌破10%。2)流动性良好,券商估值逼近板块二十年的底部1.31(2018 年10 月水平1.02,历史分位数1.57%),但基本面情况好于2018 年,板块在估值底部左侧布局通常能获得绝对收益,往下空间有限。3)长期盈利中枢确定性抬升:财富管理业务持续增长,渠道、产品和投顾均深度受益;衍生品规模保持较快增长,新产品陆续推出叠加制度持续规范,FICC 构成核心增量;多层次资本市场建设加速科创板和北交所带来新增量,同时注册制改革也带来存量业务制度红利。保险:财险看α,寿险看β。1)寿险:新单2Q22 应弱不弱,得益于队伍数量底部企稳和质态稳步提升,低基数效应下2H22 新单和价值降幅有望逐季收窄。我们预计1H22 上市险企NBV 增速为:国寿(-15%)、平安(-20%,假设调整后)、太保(-40%)和新华(-50%)。稳增长政策催化下权益市场底部企稳迹象显现,长端利率易上难下。2)财险:疫情各地蔓延影响利大于弊,2Q22 至3Q22 车险赔付率下行提振承保利润率。疫情虽然冲击新车销量与新车签单保费,但出行率下降带来的赔付节省远大于新车保费的下降。刺激汽车消费政策细则落地,力度超市场预期。东吴非银推荐板块排序:证券、保险,推荐个股组合【东方财富】、【中信证券】、【中国财险】和【远东宏信】。

    行业重要变化及点评: 1) ETF 纳入互联互通获正式批准,首批87 只纳入标的名单出炉。我们认为,本次ETF 纳入是在原有的互联互通机制上进一步深化改革,有利于推动内地金融市场与香港金融市场共同发展。对于A 股而言,ETF 互联互通为外资投资内地的资产提供了便捷渠道,未来有望吸引更多海外资金进入A 股市场。2)国常会确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设举措。我们认为,融资问题一直是制约基建投资增长的关键环节。重大项目往往具有开发周期长、资金需求量大、外部性强的特征,与政策性、开发性金融的契合度较高。进一步发挥政策性、开发性金融工具的作用,有利于提高金融资源配置的有效性和服务的精准性,一定程度缓解基建投资的资金约束问题。预计下半年我国基建投资仍将保持较高增长,成为托底经济的重要支撑力量。

    风险提示:1)宏观经济不及预期;2)政策趋紧抑制行业创新;3)市场竞争加剧风险