食品饮料行业专题研究-大众品:关注成本回落 改善可期

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月/张墨 日期:2022-07-03

关注大众品子板块成本变化,把握改善预期

    近期石油(含衍生品)/油脂等大宗商品价格回落明显,下游部分企业成本压力有望逐步缓解。总体看,烘焙/啤酒板块成本压力有望改善,烘焙企业有望受益于棕榈油价格回落(6 月供给端改善使得棕榈油期货价开始走低),啤酒企业则受益于铝锭/纸浆/玻璃等主要包材价格回落;此外,年初至今成本压力相对较小的板块为乳制品/速冻食品,原奶/鱼浆/肉类等采购价均呈现改善状态;而基础调味品成本短期仍承压(主要原料豆类与白砂糖价格仍处高位)。我们认为,短期应关注疫后需求修复带来的弹性与成本端逻辑改善,推荐啤酒龙头和部分食品龙头(复苏改善,短期弹性和长期稳健性均可期)。

    啤酒:铝价出现向下拐点,成本压力有所缓和

    啤酒企业的成本结构中占比最高的为玻璃瓶/麦芽/铝罐,22 年以来,受俄乌战争等因素影响,啤酒上游原材料价格开启新一轮上涨,上涨压力主要来自于大麦及铝罐、纸箱等包材。22 年3 月铝价开始向下,6 月同比及环比均呈出现下降;22Q2 玻璃瓶价格处于同比下行通道;纸箱价格自5 月起环比已出现向下拐点,同比涨幅仍处高位;大麦价格延续高位震荡态势、各啤酒龙头通过锁价等方式积极应对;我们测算22M5/M6 啤酒企业综合成本同比下滑个位数左右,目前看22H2 板块成本压力有望缓解。同时龙头提价+锁价双管齐下,有望缓和成本压力,叠加疫后消费复苏,全年盈利释放仍可期。

    调味品:短期成本仍然承压,期待盈利改善

    豆类(大豆/豆粕等)在基础调味品企业的成本中占比较高,受南美炎热干燥气候影响,22 年大豆价格持续上涨,国际原油价格上涨之下PET 瓶价格亦不断攀升,我们测算22M5/M6 行业综合成本同比上涨高个位数,其中大豆价格22M5/M6 同比上行10.4%/16.2%。环比看,近期豆粕价格高位略有回落,期待供给端持续改善;白砂糖价格呈高位震荡态势,PET 瓶在油价下行预期下环比现下行拐点。整体看,调味品行业综合成本同比仍承压,龙头提价可部分对冲原料价格上涨,此外亦通过内部挖潜等方式实现降本增效。

    乳制品:成本端同比改善,格局优化/产品升级共驱盈利向上原奶及大包粉为乳制品行业的主要原材料,22 年奶牛补栏推动供给端改善,原奶价格波动缩小/趋于稳定(22 年年初至今原奶价格下滑4%);大包粉价格4 月起出现向下拐点(22M4/M5 环比-7%/-10%),6 月环比小幅上行(+5%)。我们预计乳业主要原材料价格短期有望保持较为平稳状态、同比则有所改善;长期看,随着国内乳制品行业步入稳定发展期,双寡头竞争格局有望优化,费用投放趋于理性,带来毛销差水平的改善,同时产品结构升级仍将延续,共驱盈利向上,推荐乳制品龙头伊利股份。

    速冻食品:油脂价格现下行趋势,成本压力边际改善鱼浆/肉类/油脂/大豆蛋白等为速冻火锅料行业的主要原材料,今年以来,鱼浆采购价有所下行,牛肉/鸡肉价格基本趋于稳定,猪肉价格每月均呈同比下行,随着近期油脂价格回落,成本端有望进一步改善,叠加收入端平稳向好,龙头安井食品经营已步入改善通道。冷冻烘焙产品的生产需要大量油脂,受美联储加息及印尼出口限制政策放开的影响,棕榈油期货价格6 月以来明显回落(由6 月初的1.2 万元/吨下滑19%至6 月底的0.96 万元/吨),烘焙产业链整体成本压力有望逐步趋缓,烘焙龙头立高食品有望充分受益。

    风险提示:原料成本波动,疫情加剧的风险,行业竞争激烈程度高于预期的风险,食品安全问题。