固收周报:国内政策性银行助力信贷;美国通胀高企认知不改 7月加息向75BP倾斜(2022年第25期)

类别:债券 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇/陈伯铭/徐沐阳/徐津晶 日期:2022-07-03

2022 年6 月29 日召开的国常会上决定,运用政策性、开发性金融工具,通过发行金融债券等筹资3000 亿元,此前6 月1 日的国常会上曾提出要调增政策性银行8000 亿元信贷额度。如何看待该项政策,会对债市形成怎样的影响:我们认为“通过发行金融债券等筹资3000 亿元”和“调增政策性银行8000 亿元信贷额度”一脉相承,均为金融支持基础设施建设的举措,而背景则是我国经济面临压力,需要将基建作为逆周期调节的抓手。政策性银行专项建设债券的落地对债市有两方面的影响。一方面,随着这一增量工具的落地,特别国债发行的可能性逐渐下降,有利于前期对于债市供给冲击担忧的消散。另一方面,上半年政府债券是拉动社融的重要分项,地方政府专项债于上半年基本发行完毕后,保持社融存量同比回升存在困难,而专项建设债券能够起到拉动社融的作用。货币总量政策方面,同样发行专项建设债券的2015 年曾9次下调逆回购利率,我们认为今年下半年总量政策有发力的空间,但是否有必要打出这一子弹仍未可知,主要取决于两方面的内容:(1)美联储加息节奏;(2)我国的信贷传导效果。

    美国5 月PCE 通胀指数有所放缓,筑顶迹象似再次出现,未来通胀走势和经济表现将会怎样:美国5 月PCE 指数有所放缓,但仍在40 年高位徘徊,部分数据的适当回落或难以影响市场对通胀高企的认知,且PCE 与CPI 之间的差距正进一步走阔,两者背离趋势可能会进一步削弱市场对通胀筑顶的信心。当前距离7 月议息会议还有近四周时间,加息50BP 和75BP 的天平正向后者倾斜,但在此期间的1 份CPI 数据和1份非农就业报告将成为影响加息进程的关键点。数据显示,美国5 月PCE 物价指数同比增长6.3%,好于市场预期的6.4%,是自2020 年11月以来的最小增幅,核心PCE 物价指数同比增长4.7%,增速连续四个月出现放缓。目前消费疲软:通胀数据表现尚且良好,但疲软的消费数据正预示通胀和利率不断侵蚀人们的消费能力,美联储极力避免的衰退或许愈发临近。生产承压:受新订单疲软陷入收缩、就业萎缩进一步加深,美国6 月ISM 制造业PMI 创两年新低,新订单流入、工作积压等先行指标的恶化,表明工业下行的风险进一步增加。

    行业表现方面,市场表现良好,转债市场本周表现强劲:行业方面,全周总体来看,申万一级行业指数商业贸易(4.75%)、建筑材料(4.36%)涨幅明显,而汽车(-3.70%)、电气设备(-2.47%)跌幅较大。转债市场来看,本周大部分行业收涨,且涨幅明显,休闲服务(5.24%)、食品饮料(3.11%)涨幅较大,而汽车(-0.94%)、传媒(-0.44%)跌幅较大。

    权益市场方面,从指数上看三大指数周五集体回调;其中沪指下跌0.32%,深证成指下跌0.28%,创业板指下跌1.02%。成交量方面,本周北向资金合计净流入102.31 亿元。

    转债市场策略:目前海外流动性收紧、地缘紧张等风险仍在,但外围扰动往往难改国内宏观政策向好方向。产业升级和“双碳”战略依然是国内经济转型最主要的方向,近期汽车、新能源汽车、光伏、风电等板块转债跟随正股上涨,表现较好。可继续关注绿色能源、科技创新等景气度和成长性较高板块。对于困境反转、相对低估的传统行业,也可逢低关注,均衡布局。

    风险提示:变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。