食饮行业周报(2022年7月第1期)：看好白酒消费复苏下弹性 食品继续先选确定性
报告导读
食饮本周观点：看好白酒消费复苏下弹性，食品继续先选确定性，关注Q2 预期和成本下行的边际变化。
白酒板块：强烈看好疫后板块修复反弹机会，我们认为当前板块直接催化剂为：22Q2 业绩预期差&其他信息催化&股权激励等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）中长期具备确定性（贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（舍得酒业、泸州老窖等）。
大众品板块：本周建议重点关注：莱茵生物、仙乐健康、青岛啤酒、盐津铺子、巴比食品、安井食品、立高食品。总体观点我们继续维持不变，依旧优先选择业绩确定性较强的标的，并关注以后反弹的相关标的。本周更新：莱茵生物重大推荐，仙乐健康更新，青岛啤酒更新，巴比食品更新。
6 月25 日~7 月2 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.64%，食品饮料板块上涨3.85%，白酒板块上涨幅度大于沪深300，涨幅为3.65%。具体来看，本周饮料板块百润股份（+13.15%）、五粮液（+11.42%）涨幅相对偏大，金种子酒（-3.30%）、古越龙山（-2.94%）跌幅相对偏大；本周食品板块仙乐健康（+21.70%）、一鸣食品（+20.63%）涨幅相对居前，*ST 麦趣（-8.77%）、星湖科技（-7.39%）跌幅相对居后。
本周观点
【白酒板块】：风已至，看好白酒消费复苏下弹性机会板块回顾：消费信心向上提振板块情绪，看好疫后板块修复机会6 月25 日~7 月2 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.64%，食品饮料板块上涨3.85%，白酒板块上涨幅度大于沪深300，涨幅为3.65%。具体白酒板块来看，五粮液（+11.4%）、水井坊（+8.8%）、泸州老窖（+6.8%）、洋河股份（+6.4%）涨幅居前，具体来看：1）五粮液：受潜在股权激励即将落地&预期下半年业绩将加速影响，本周低估值的五粮液走出独立行情；2）水井坊：据渠道调研反馈，当前水井坊已基本完成6 月发货，考虑到公司F22 财年52 亿报表目标不改，预计22Q2公司业绩增速超30%确定性强；3）泸州老窖：本周泸州老窖召开股东大会，定调积极推动股价上行，公司持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，发力国窖和特曲，将全面推进全国化市场布局和基地市场建设。
酒鬼酒股东大会反馈：追求高质量动销，全年业绩目标不改总结来看：公司战略清晰，将通过阶段性控货推动内参健康向上增长，同时酒鬼系列将通过提升品牌力推升核心价位带，期待公司市场加速开拓叠加结构向上带来的超预期表现。
内参要“慢”下来，酒鬼系列内部结构升级有望加速。疫情对内参影响较酒鬼大，酒鬼系列有望内部升级加速。从疫情对动销影响角度看：1）预计公司4-5 月动销实际受影响幅度约为10%，6 月动销随着消费速度而逐步恢复至去年同期水平；2）内参仍处于市场开拓/网点布局期，因此受疫情影响程度高于成熟酒鬼系列。
公司先阶段将围绕规模设定相对清晰的产品线，同时通过加大文创产品线开发力度以提升酒鬼品牌价值。
市场战略延续，通过改革费用投放加速高质量动销。公司今年将继续做强基地市场，加强高地市场品牌树立，通过增加专卖店（起到平台销售宣传作用，预计今年将突破千家）等形式加速样板市场复制，努力打造15 亿级大本营市场，建设10 个亿元省级市场， 打造3 个5 亿以上基地市场（基地市场平均规模或超3亿）；目前千万级以上大商数量占比达10-12%左右，公司将继续在提升渠道质量的同时追求规模增长。费用方面，公司将把费用逐步重点投向消费者以推动高质量动销，从而实现费用投放改革（此前主要投向渠道）。
泸州老窖股东大会反馈：泸州老窖品牌加速发展，百城融合推动市场开拓总结来看：公司对下半年展望态度积极，同时更新清晰的描绘了当前核心产品的发展情况，在疫情期间，公司通过推广百城融合以加速市场开拓，期待公司国窖/特曲实现高速发展&全国市场加速开拓。
持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，发力国窖和特曲。近年来公司持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略,在“双品牌”战略取得了突破性进展的同时，其中38 度国窖1573 销售占比仍在加大且华东地区增速明显加快，目前销售额占比尚未达50%，预计国窖1573 仍将占领高端品牌的一席之地；2）泸州老窖品牌：特曲将为核心产品，今年老字号特曲为增长最快的品牌；窖龄酒在各个地区要把卖点和亮点宣传好；3）60 版特曲：随着需求的增长，公司已逐步拓宽销售渠道，接下来将进一步总结试点经验，以决定是否推向全国；4）1952：当前1952 仅在核心城市投放，产量较小；5）黑盖二曲由于当前产能有限，仍将以稳为主；高光：旨在提前布局未来，当前主推区域为华南和华东。
推广百城融合，全面推进全国化市场布局和基地市场建设。疫情期间，公司业务团队仍活跃在一线，并积极推进百城融合：把全国100 个城市作为公司未来的基地市场，其中中南区域行动被称为“燎原”，而华东及华南均取得一定进步，中部及南部仍有较大提升空间，呈现“东进南途中崛起”态势。
贵州茅台：i 茅台创上线以来最大投放规模，茅台冰淇淋剑指年轻化I maotai 表现优异，预计将显著贡献全年业绩。据“i 茅台”App 显示，6 月29日晚20:00-21:00，“小茅好运”迎来第三轮专场，符合申购条件的用户共计200.78 万人，计划投放44599 瓶，申购成功率预计达到2.22%，创下i 茅台上线以来的最大投放规模。目前“i 茅台”注册用户已突破1800 万人，正在向2000万用户大关迈进。此外，在股东大会上公司曾表示，imaotai 销售额已达30-40亿，预计imaotao 的上线将显著贡献今年业绩。
茅台冰淇淋加速布局，剑指年轻人市场。6 月29 日，茅台冰淇淋No.003 旗舰店、No.007 旗舰店将登陆西安、南京古城，i 茅台app 也将同步面向陕西、江苏全省发售茅台冰淇淋；7 月9 日，茅台冰淇淋No.005 旗舰店、No.006 旗舰店、No.008旗舰店、No.009 旗舰店、No.010 旗舰店也将相继来到深圳、杭州、长沙、广州、武汉。我们认为茅台冰淇淋门店的加速开拓将有效剑指年轻人，实现新一代消费群体的提前布局，奠定公司长远稳定发展基础。
数据更新：飞天茅台批价环比稳定，库存保持低位贵州茅台：本周飞天茅台/1935 批价稳定在2740 元、1400 元，随着电商平台的上线，飞天茅台批价或将得到阶段性有效管控；五粮液：本周批价稳定在970-980 元；泸州老窖：批价约920 元，22 年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健，本周52 度泸州老窖特曲60 版500ml 装计划内配额结算价上调20 元/瓶。
投资建议：建议关注22Q2 业绩确定性&预期差&信息催化机会消费信心向上提振板块情绪：白酒板块表现亮眼，或主因：1）疫情逐步得到控制，消费信心逐步提振下，白酒渠道信心及动销边际向好；2）近期股东大会，酒企管理层相继发布对下半年展望向好言论；3）经过前期调整，白酒板块估值已处合理位置&按此前几轮调整后经验来看，确定性强的白酒板块将出现强反弹趋势。
我们坚持此前观点：强烈看好疫后板块修复反弹机会，我们认为当前板块直接催化剂为：22Q2 业绩预期差&其他信息催化&股权激励等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）中长期具备确定性（贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（舍得酒业、泸州老窖等）。
二、【食品板块】：关注成本下行带来的标的投资机会板块回顾：调味品板块略有上涨
板块涨跌幅方面：食品加工板块上涨2.89%，其中调味品板块上涨6.13%，乳品板块上涨1.72%，肉制品板块上涨0.40%。
个股涨跌幅方面：莱茵生物（+34.79%）、仙乐健康（+21.70%）、一鸣食品（+20.63%）涨幅居于板块前三。
本周观点：板块轮动关注确定性较强的标的，关注重大推荐标的莱茵生物总体观点我们继续维持不变，但近期大宗商品价格持续下行，关注相关板块带来的下半年业绩弹性机会。
1、重大推荐：莱茵生物更新：22H1 业绩大超市场预期，继续重点推荐！
我们此前发布了莱茵生物的深度报告并进行了重点推荐，本周涨幅达到34.79%。公司在6 月29 日晚发布上半年业绩预增公告，大超市场预期，也进一步加强公司22-23 年业绩高增的确定性；同时海外工业大麻正式开始量产贡献业绩，短期催化陆续落地！
同时，公司发布公告天然甜味剂业务来看，公司与湖南子承生物科技签署天然甜味剂产品技术开发及独家供应合作协议，3 年累计采购金额不低于人民币1 亿元。
公司发布公告，预计22H1 归母净利润1.19~1.49 亿元（+100%~+150%），预计22Q2 归母净利润实现0.81-1.11 亿元（+113.05%~+191.32%），业绩大超市场预期。我们认为主要系公司天然甜味剂业务复配比例持续提升，叠加成本管控得当，使得利润增速大超预期。
公司是代糖领域植物提取行业龙头，天然甜味剂业务订单产能加速释放；海外工业大麻年内量产贡献业绩，驱动公司后续业绩的快速增长。
1）天然甜味剂：从订单角度来看，公司与芬美意签订的5 年合同订单，截至22Q1 完成1.35 亿美元，若按照保底合同3.45 亿美元的金额计算，公司22-23 年将完成2.1 亿美元的订单，2 年复合增速70%以上，驱动公司22-23 年植提业务50%+的收入增速（我们预计）。
从产能角度来看，公司在甜叶菊提取行业市场份额目前超10%，其募投项目甜叶菊提取工厂预计达产后将新增4000 吨年产能，保障后续的供给同时有望进一步提升公司的市占率。
2）海外工业大麻：公司海外工业大麻已经量产，年处理原料能力5000 吨，达产后将是全美第一大工厂。与此同时公司的工艺、技术和设备水平远高于本土加工制造商，竞争优势显著。22 年3 月签订的《受托加工意向协议》，初步预计实现255-570 万美元的营收。预计公司22 年海外工业大麻业务有望实现盈亏平衡，23 年收入有望高增；后续海外工业大麻合法化应用推进也将带来更多想象空间。
维持“买入”评级，维持此前收入预测，略上调公司利润预测。预计2022-2024 年公司实现营业收入分别为17.29/26.15/39.31 亿元，同比增长分别为64.13%、51.27%、50.34%；实现归母净利润分别为2.52/3.77/5.74 亿元（原值分别为2.13/3.33/5.46 亿元），同比增长分别为112%、50%、52%。预计22-24 年EPS 分别为0.45/0.67/1.02 元，对应PE 分别为27.46/18.34/12.04倍。
风险提示：汇率波动风险，政策风险，下游需求不及预期风险，产能投放进度不及预期风险。
2、仙乐健康更新&推荐：趋势向好，弹性可期
公司是营养健康食品CDMO 龙头，中长期有望充分受益于行业B 端集中度提升。中短期视角下（22 年内），3 月起订单回暖，且前期鱼油原料短缺问题已基本解决、欧洲工厂开工率不足等问题正边际改善。同时公司规划今年加大降本增效力度，判断收入业绩从Q2 起有望显著改善，支撑估值修复，弹性可期。
3、青岛啤酒股东大会更新&推荐：近期催化密集，堂食恢复+出行链修复+成本下行，Q2 业绩确定性高，Q3 业绩有望加速
一句话推荐逻辑：高端化持续推进的啤酒龙头，疫后修复速度+高端化速度+盈利能力提升+管理动能释放超预期，近期催化密集，堂食恢复+出行链修复+成本下行，Q2 业绩确定性高，Q3 业绩有望加速，估值或有望迎大幅反弹。
疫后修复速度超预期：1）动销：4 月下滑较多，5 月显著恢复，6 月有望增长，仍将全力以赴完成全年目标。2）高端化：疫情前及疫情期间消费升级仍在持续。3）库存：为避免疫情反复导致库存积压影响品质，当前库存处于较低水平。4）政策：上海堂食恢复+出行链修复+疫后青岛旅游景区免费，多重催化加速疫后修复。
高端化速度超预期：1）高端市场：当前高端市场仍处于扩容阶段，沿黄市场产品结构持续升级；2）纯生：产品端推动纯生技术标准提高，渠道端开拓社区团购和易拉罐产品，营销端更换肖战作为代言人，纯生有望成为大单品。
3）白啤、皮尔森口感为大众所接受，有望成为较大单品，目前白啤有四家工厂各1-2 条生产线生产。4）区域性品牌：目前汉斯约50 余万吨，三得利约20 余万吨，区域性品牌正向青岛和崂山平稳置换。5）体验店：当前共有200多家1903 酒吧，未来将建成500 多家，当前为市场拓展期，加强消费者培育。
盈利能力提升超预期：1）成本：包材锁价周期大约3 个月，当前包材成本有所回落，预计全年成本上涨幅度或有所收窄。2）提价：各区域将视当地情况进行价格调整。3）费用：广告费用及物流运输费用刚性，销售费用暂不确定。
4）罐化率：当前罐化率27%左右，罐装产品利润或高于瓶装5%左右，对标朝日46%的罐化率仍有较大空间，当前瓶装生产线转为罐装生产线周期为1 年以内。5）产能：暂无关厂计划，或将闲置车间用于生产威士忌和苏打水。
管理动能释放超预期：1）董事长暂无到龄退休规定，新任高管上任后仍处于熟悉阶段，有利于战略的稳定持续和与时俱进。2）股权激励第一期获得成功，或于未来结合行业趋势和公司业绩推出下一期的股权激励。3）伴随技改推进， 减员增效和自然退休将推动年轻化和人效提升，销售人员激励加强。
4、巴比食品推荐关注：团餐占比提升迅速，22Q2 扣非净利润增速或达60%+【最新巴比食品22Q2 盈利预测】
收入端：预计22Q2 单季度收入增速（不并表）16%+；（并表）22%+。
净利润端超预期：预计22Q2 单季度扣非净利润增速60%+（此前市场预计30%+增速）；净利润增速在去年高基数下（公允价值变动损益问题）实现正增长。
【逻辑更新】
收入端——22Q2 团餐收入占比迅速提升，产能利用率高保障收入稳健：
① 团餐业务方面：作为上海市疫情防控生活物资保障重点企业，4-5 月公司积极承接政府保供+社区团购+大客户团餐客户订单，团餐订单占比逐步从此前的20%迅速提升至过半，公司产能亦处于满产状态，6 月起公司团餐占比逐步回落至正水平。
②华东门店业务方面：受疫情影响，门店收入占比相应下降。单店收入方面，22Q 受疫情影响，华东地区单店收入预计略下降，但：① 统管外卖业务门店数量占比及渗透率仍然在持续提高利好后续单店表现；② 营业的门店单店收入或实现正增长。
③省外市场方面：省外地区受疫情影响较小，其中华中地区今年核心任务为增加巴比门店数量，预计22Q2 门店将进一步迅速提升，同时华中地区业务将在Q2 进行并表。
利润端——低基数下，22Q2 扣非利润端或迎超预期发展。我们认为22Q2 公司利润端或迎超预期增长， 主因：①21Q2 受成本端影响，扣非净利润低基数；② 收入占比较高的团餐在疫情期间阶段性的采取提价举措；③费用率保持稳定低&低比率状态；④考虑到东鹏饮料22Q2 单季度区间涨跌幅为正，预计正向公允价值变动收益变化将利好公司利润端表现。
下半年看点：①南京工厂落地（经测算，产能可支撑华东地区目前加盟店日常供应），强品牌力的华东地区加速展店；②华中地区展店速度超预期，有望延续加速状态； ③单店收入依靠外卖率提升+门店升级+品类完善运营时间延长+潜在提价举措等方面继续延续正增长；④外卖业务继续表现超预期。另外，华中地区并购的成功为公司打开外延发展之路奠定基础，在自主开店+并购双轮驱动下，公司未来空间想象空间大！有望业绩实现持续超预期！
【盈利预测】预计公司2022 年公司收入增速约为42%；扣非净利润增速为44%+；对应PE29 倍。
投资建议：全面布局疫后反弹标的
我们当前的投资主线如下：
1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、涪陵榨菜、伊利股份；
2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or 后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
① 餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
② 复工复产下修复标的：甘源食品、盐津铺子、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
本周重点关注：莱茵生物、仙乐健康、青岛啤酒、盐津铺子、巴比食品、安井食品、立高食品。
风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
