宏观研究：吹尽狂沙始到金

A 股市场的历次大幅下跌，通常是流动性紧缩与盈利预期恶化相互作用的结果。而今年初至4 月，在流动性总体平稳的环境下市场出现剧烈下跌。除了一些短期负面冲击因素之外，这一下跌反映出市场对长期经济增长前景的确定性和可见度产生了担忧。5 月以来，受估值修复和基本面改善的影响，市场转入超跌反弹的过程，这一过程有望延续。

    此前我们预测，在东亚经济体转型的背景下，我国长期经济增长中枢将在2025-2030 年期间回落到4%-5%的区间，并可能在此后继续减速。由于国际环境和社会制度方面的差异，我们对这一预测做了进一步补充和讨论。

    通过对1987 年以后跨过高收入门槛的大型经济体在制度环境和社会价值取向等方面的定量刻画，以及其与长期经济增速关系的对比研究，我们发现在高收入状态下，继续维持面向增长的价值取向和夯实高水平的制度环境，这对长期内继续维持较高的经济增速十分重要。

    这也构成了A股市场不断涌现出新的、能够实现长期增长的上市公司的基本环境，从而对于奠定股市长期繁荣的基础至关重要。

    风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险