固定收益周报:上半年信用债市场复盘

类别:债券 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:周岳 日期:2022-07-03

2022 年上半年,信用债市场总量供给增加,但结构有所变化,在投资者“缺资产”的大背景下,中低等级信用债利差有所收窄,但期限利差继续走阔。本文对2022 年上半年信用债市场进行复盘,以供投资者参考。

    一级市场方面,2022 年上半年,信用债共发行6727 只,总发行量为61606.73 亿元,较去年同期小幅增加1.06%。净融资额为15330.12 亿元,同比增加62.65%,净融资情况有所改善。上半年发行的信用债中,超短融等短期券种规模占比最大,债券期限仍然偏短。信用债内部分化较为明显,高评级主体是融资主力,高等级债券的净融资情况显著改善,而低等级主体和民企主体发行规模和净融资额同比减少,其中民企净融资持续为负,再融资依然困难;产业债净融资额由负转正,结束了为期1 年多的净流出,而城投债发行规模大幅下降,净融资额有所下降。

    二级市场方面,2022 年1-3 月,由于流动性边际收紧、降息落空等因素,中短期票据收益率整体有所下行,4-5 月,由于“资产荒”,信用债收益率快速下行,6 月以来有所抬升。信用利差方面,1-3 月信用利差有所抬升;4-5 月信用利差快速下行,其中AA 级信用债下行幅度大于AAA、AA+;6 月以来,信用债利差有所上升,同时波动较大。截至2022 年6 月30 日,3 年期AAA、AA+、AA 中短期票据信用利差分别为31.82bp、49.68bp 和68.68bp,处于历史20.06%、13.20%和6%分位水平。同时,等级利差分别也处于历史低位;而各等级期限利差仍保持较高历史分位数,说明在资产荒背景下,机构偏好中短久期、中低等级信用债。城投债作为机构下沉的主力,等级利差也位于历史较低水平。

    信用债到期压力方面,2022 年下半年信用债到期规模较上半年略有上升,其中,产业债到期偿还规模较大,7 月和8 月是偿债高峰期,到期规模主要集中在高等级产业债,行业分布方面,公用事业、综合、交通运输、采掘、建筑装饰等行业下半年到期规模较大;城投债每月到期规模分布较为平均,各等级城投债到期规模分布也较为均匀,区域分布方面,江苏和浙江到期城投债规模位居前二,此外,山东、天津、湖南、四川、江西、湖北的到期规模也较大。

    信用市场回顾:本周发行规模有所下降,净融资额有所上升;城投债净融资规模较上周有所下降,产业债仍为净偿还状态,总发行额较上周上升7.71%。本周信用债市场成交活跃度下降;1 年期中短票据收益率下行,3 年 期与5 年期中短票据收益率上行;共21 家信用债发行人主体评级下调,6 家信用债发行人主体评级上调。

    风险提示:1)数据整理不完善;2)相关政策出现超预期调整;3)市场流动性收紧;4)信用风险超预期。