策略周报:下半年科创板仍有望领涨市场

类别:策略 机构:中航证券有限公司 研究员:董忠云/王茹丹 日期:2022-07-03

自5 月反弹至今,投资风格重新回到高盈利增长的科技成长板块,截至6 月中旬,科创50 领涨市场。因2022 年的科创板与2013 年的创业板在市场环境及上涨支撑方面有诸多相似之处,我们分析对比了近期科创50 与2013 年创业板大幅上涨时期的市场环境和上涨动力,认为在7 月解禁高峰浪潮中科创板有望表现较为平稳,下一阶段仍能继续取得超额收益。

    宏观政策:从经济下行到企稳回升,科技创新成政策扶持重点。目前,国内经济由下行转为企稳回升。海外需求对出口的拉动减弱,地产尚未复苏。在稳增长政策的持续发力下,尽管经济复苏的路径非常清晰,但疫后经济复苏的速度较为缓慢。年初以来,受海内外疫情及经济环境影响,市场情绪较为消极。 22 年年初至五月反弹前,市场呈现趋势性下跌。这和2013 年创业板牛市开局前的经济背景十分相似。

    2012 年出口、投资两架马车先后失速,市场情绪笼罩在经济增速走弱的阴霾里,在经济转弱的背景下,科技创新领域受政策扶持成为有力增长点,相关板块享受政策红利强势反弹。而2022 年我国面临的经济转型升级同样迫在眉睫。在单边主义、保护主义上升的挑战下,深化供给侧改革、科技自立自强是政策扶持重点。在经济基本面仍弱,“稳增长”政策尚未兑现的情况下,科创相关板块在良好的政策环境下自4 月以来表现优异,整体跑赢上证指数。

    流动性:对比2022 年与2013 都为海外流动性收紧预期下的谨慎博弈,但不同于2013 年国内的紧缩政策,22 年国内货币流动性较13 年更为宽松,目前隔夜拆借利率远低于13 年同期水平。相比于2013 年,当前国内宽松的流动性环境更有利于成长股的上涨。

    在经济企稳的背景下,市场情绪仍有波动,向上的产业周期带动盈利增长是支撑股价稳步抬升的核心动力。2013 年创业板占比较高的行业受益于战略新兴产业发展红利盈利高增,在产业高盈利的带动下,创业板指数趋势性上行。目前经济处于疫后修复回升阶段,科创板中占比较高的行业产业景气度高,业绩预期有望持续兑现支撑股价上行。

    今年7 月科创板将迎来过去三年单月最高解禁规模,但参考创业板第三年解禁时期的经验,市场反应或较为钝化,科创板走势或较为稳定。回顾创业板开板第三年,2013 年1 月解禁规模大于2010 年11 月,此后陆续又有较大规模解 禁,但创业板指数并未随解禁潮出现明显回调。和13 年的创业板解禁相类似,今年为科创板开市第三年,7 月将迎来解禁高峰。我们认为,市场对解禁潮已经较为理性。因此,本次解禁对市场的影响或较小,在盈利的带动中,科创板有望继续企稳走强。

    22 年4 月反弹以来科创50 估值处于历史底部区间,具有较高配置性价比,,随中报业绩兑现估值有望继续抬升。22 年4 月22 日科创50 估值处于2020 年以来0%分位点,此后逐渐上升但至今仍处于20%分位点以下,估值处于历史较低区间。回顾13 年创业板指反弹前夕,估值同样处于开板以来20%分位点以下的历史底部区间,事后证明为极佳配置时点。未来,由于科创板中占比较高的行业新能源光伏、电子半导体产业景气度较高,且整体受疫情扰动因素影响较小,中报业绩确定性较强,在盈利走强的带动下科创50 估值有望持续提升。

    投资建议:

    6 月30 日公布的宏观PMI 重返扩张区间。疫情对经济的影响进一步弱化,生产、物流及服务业在疫情控制政策不断优化及“稳增长”政策逐渐落实的背景下显著恢复。这为A 股的长期上行提供坚实基础。在市场对实体经济改善的信心逐步提升过程中,建议关注消费、科技制造类行业两大投资板块。往后看,首先、疫情平复之后,居民消费场景将进一步修复。可选消费、旅游与餐饮板块有望迎来回升。其次,在全球寻求传统石化能源代替的背景下,风电、光伏、新能源等科技制造类行业长期增长空间加大。而近期的政策的支持叠加俄乌冲突背景下实际需求的旺盛有望推动相应企业的利润增长。