医药生物行业:板块持续回升 关注医疗服务标的下半年业绩修复逻辑

类别:行业 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:盛丽华/谭紫媚 日期:2022-07-03

本周我们讨论医疗服务板块业绩估值双重修复的逻辑。

    医疗服务公司5-6 月份经营情况明显好转,下半年业绩增速有望修复。随着疫情影响逐渐消退,患者需求修复明显,医疗服务公司5-6 月份经营状况均有所好转,随着疫情好转及上半年患者积压需求释放,下半年医疗服务板块业绩增速有望快速修复。此外,下半年医疗服务公司业绩贡献占比较高,下半年增速修复下全年业绩仍有望实现较快增长。

    社会办医利好政策频出,板块估值压制有望得到缓解。5 月25日,国办发布《深化医药卫生体制改革2022 年重点工作任务》,提出支持社会办医持续健康规范发展,支持社会办医疗机构牵头组建或参加医疗联合体,深化公立医院人事薪酬制度改革;5 月20日,国办发布《“十四五”国民健康规划》,再次提出促进社会办医持续规范发展。我们认为利好频出的政策环境将有望缓解板块的估值压制。

    大幅反弹后板块估值仍处于历史偏低位置,部分标的仍具有估值性价比。截止7 月1 日,医疗服务(中信)板块估值为60X(为历史3.7%分位),板块大幅回升后估值仍处于历史偏低位置。预测22 年核心标的估值分别为爱尔眼科(76X)、通策医疗(68X)、海吉亚医疗(44X)、锦欣生殖(27X)、固生堂(38X),其中爱尔眼科和通策医疗估值回升至历史中枢,海吉亚医疗、锦欣生殖和固生堂仍具有估值性价比。

    推荐标的:爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖、通策医疗、固生堂。

    风险提示:疫情反复风险、政策风险、重大医疗事故风险。

    行情回顾:本周医药板块逐渐回升,其中化学制剂、医疗服务和生物医药表现优异。本周(6 月27 日-7 月1 日)生物医药板块上涨 2.06%,跑赢沪深300 指数0.42pct,跑赢创业板指数3.56pct,在30个中信一级行业中排名中游。本周中信医药子板块中,化学制剂、医疗服务和生物医药涨幅较大,分别上涨4.66%、3.34%和2.06%。

    投资建议:

    近期观点:医药板块经过长时间调整后估值接近底部,近期受疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头,从基本面出发,考虑到估值与业绩增速匹配性,我们建议短期继续建议三条思路,优选:

    一、医疗服务从疫情中恢复明显,关注下半年业绩修复逻辑。

    随着疫情影响逐渐消退,患者需求修复明显,医疗服务公司5-6 月份经营状况均有所好转,随着疫情好转及上半年患者积压需求释放,下半年医疗服务板块业绩增速有望快速修复。此外,下半年医疗服务公司业绩贡献占比较高,下半年增速修复下全年业绩仍有望实现较快增长。

    推荐标的:爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖、通策医疗、固生堂。

    二、流感疫苗接种量有望超预期,关注流感疫苗机会。

    22 年流感疫苗接种基本不再受新冠接种影响,为避免流感和新冠感叠加,流感接种政府支持力度大。南方流感较严重,接种提前,南方接种量有望创新高。

    相关标的:华兰疫苗(流感疫苗销售量凭借产能优势,先发货优势以及儿童四价独家剂型,有望实现快速增长)、金迪克、百克生物。

    三、后疫情复工复产,关注边际改善带来估值反弹。

    1、快速增长,业绩持续向好,估值处于合理区间。

    1) 生命相关上游:键凯科技(PEG 衍生物)、诺唯赞(分子酶)、百普赛斯(重组蛋白试剂)。

    2) 疫苗:万泰生物、智飞生物和康泰生物;

    3) 口腔耗材:正海生物(活性生物骨获批在即)2、 下行风险有限,静待基本面催化。

    1) 血制品板块(龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划,浆量成长性进一步打开),相关标的:华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物;

    2) 药店板块(益丰药房,一心堂、老百姓、大参林)、迈瑞医疗(短期政策扰动不改长期发展逻辑);

    3) 民营服务龙头:海吉亚医疗、锦欣生殖;

    4) 国内舌下脱敏龙头我武生物;

    5) 国内药用玻璃龙头企业山东药玻;

    6) 时代天使(本土隐形正畸龙头)。

    中长期观点:关注变化中的不变,寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大,投资层面的机会则在于:集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种,产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局,动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力,这个是不变的。

    2022 开始启动DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段,核心作用是通过精细化医保管理,在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡,不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰,投资层面的机会则在于:优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控,经营效率更高,更具具备竞争优势。

    产业发展不变的大趋势是:国内医药产业制造升级,竞争力不断提升,在全球生产价值链中向上游迁移。

    上游原材料竞争力凸显:

    1)生物“芯”-生命科学支持产业链:国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平,竞争力不断提升,通过全球比较优势进入到海外市场,国内则受益于国产替代逻辑,具备高成长性、发展潜力大。

    2)IVD 原料和耗材:新冠疫情打开全球IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。

    国际化进程加快:伴随着中国企业关键技术的突破,不仅促使国内市场的国产化率正在加速,并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。

    1、医药产业制造升级,竞争力不断提升:

    上游:生命科学支持产业链, IVD 原料和耗材,相关标的:诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技;

    高端医疗器械:内窥镜和测序仪,相关标的:迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学;华大智造(IPO 申请中);医疗器械国际化布局,相关标的:迈瑞医疗;

    其他:键凯科技、山东药玻。

    2、关注供给格局:血制品,相关标的:天坛生物、博雅生物和派林生物;脱敏制剂,相关标的:我武生物。

    3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科,爱尔眼科;牙科,通策医疗;辅助生殖,锦欣生殖;肿瘤治疗服务,海吉亚。

    4、药店板块。相关标的:益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。

    5、老龄化与消费升级。

    二类疫苗,相关标的:智飞生物、万泰生物和百克生物;隐形正畸,相关标的:时代天使;

    风险提示:政策风险,价格风险,业绩不及预期风险,产品研发风险,扩张进度不及预期风险,医疗事故风险,境外新冠病毒疫情的不确定性,并购整合不及预期等风险。