航空运输行业动态点评：三大航空客订单落地 供给收紧不变

三大航空客订单不改行业供需向好；持续看好航空板块景气向上三大航（中国国航、中国东航、南方航空，下同）公告将分别向空客购买96 架、100 架、96 架A320NEO 系列飞机，于2023-2027 年交付。我们认为此次协议并不会逆转行业供需改善趋势，同时体现航司对我国中长期民航发展信心。短期我国本土疫情形势趋稳、防疫政策边际放松、国际航线回暖均对板块产生正面催化，中长期供给增速放缓依旧较为确定，民航需求韧性十足，叠加经济舱全票价已多次上调，航司收益水平弹性终将释放，盈利将迎来突破。推荐景气持续向上的航空板块。

    三大航订购292 架A320NEO 系列飞机，集中于2024-2027 年交付中国国航公告购买96 架A320NEO 系列飞机，于2023-2027 年分批交付；中国东航公告购买100 架A320NEO 系列飞机，2024-2027 年分别交付28/31/34/7 架；南方航空公告购买96 架A320NEO 系列飞机，2024-2027年分别交付30/40/19/7 架。292 架A320NEO系列飞机基本价格合计为372.6亿美元（按7 月1 日中间价汇率6.6863 计算约为人民币2491.3 亿），交易金额采用分期支付，并且存在较大幅度优惠，预计不会对公司的现金流状况和业务运营产生重大影响。

    我国民航机队增速收紧趋势不变

    我们认为此轮订单并不会逆转供给增速收紧趋势：1）飞机订单需在民航局等监管机构配额内，且在“十四五”规划行业增速放缓框架下，航司无法超速引进；2）定量看，2021 年末我国民航客运飞机3856 架，292 架订单仅将提升机队规模7.6%，在2024-2027 年均引进1.8%，而三大航2015-2018年共引进窄体机671 架，相比2014 年末规模提升29.7%，年均引进6.7%；3）飞机交付期仍将存在机队退出（如东航预计在24-27 年退出约68 架A320飞机）；4）分航司看，东航/南航24 年飞机净增速仅将提升至1.7%/5.2%（订单公告前为-1.7%/2.2%），而2015-2018 年复合净增速高达8.9%/8.2%。

    需求韧性、供给增速收紧、全票价上调，航空板块迎来盈利周期我国航司在手空客窄体订单截止22 年5 月仅为69 架，在手波音窄体订单最新仅为104 架，或已无法满足行业发展需求。此次订单可使航司预定供应商产能，尽可能享受疫情后民航业发展，并且航司需在临近交付时再次确认进程，若有需要仍可往后调整交付进度，放缓引进增速。另外根据东航披露，A320NEO 较上一代小时油耗可降低约15%，有利于航司提升运营效率。整体来看，我国民航需求仍处于快速增长阶段，2019-2021 年客运机队增速总计仅10.8%，而2011-2018 年复合增速为11.0%，并且收紧趋势不变，将产生较为明显供需缺口，叠加全票价上调，航司盈利有望迎来较大幅度突破。

    风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。