洛阳钼业(603993):KFM开发初步方案落定 钴业龙头行稳致远

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:雷慧华 日期:2022-07-03

事件:公司发布KFM 开发项目公告,一期(氧化矿、混合矿)计划投资18.26 亿美元,资金来源为企业自有和企业自筹;项目自 2021年 3 月开始筹备,预计 2023 年上半年投产,未来达产后预计新增年平均9 万吨铜金属和3 万吨钴金属。

    刚果金两个世界级矿山建设不断推进,钴业龙头成长可期。公司当前持有世界级铜钴TFM 与KFM 两大铜钴矿合计矿产资源1216.9 百万吨,已超越嘉能可四座矿山资源量1120.9 百万吨。TFM 当前铜钴产能25 万吨/2 万吨,2023 年中混矿项目投产后有望新增铜/钴产能20/1.7 万吨,考虑KFM 在2023 年上半年投产,两大项目完全建成后公司有望实现铜产能54 万吨,钴产能6.7 万吨,为全球最大在产钴矿供应商。

    矿山管理经营能力突出,2022 年1-5 月铜钴产量进度超预期。2022年5 月,TFM 公司完成铜产量2.15 万吨,1-5 月累计铜产量实现计划的103%;5 月完成钴产量1795 吨,1-5 月累计钴产量实现计划的113%。其他包括矿石处理量、可溶铜实际回收率、可溶钴实际回收率等各项技术指标均全面超越计划。

    钴行业短期供应边际增多,长期大型项目增量有限。2022 年全球原生钴供应量有望超20 万吨,同比增长21%:1)刚果供应增量方面,除嘉能可外增量主要来自当地贸易冶炼增量;2)印尼供应增量今年包括力勤 OBI 一期爬产二期投产、华越项目、青美邦项目,远期供应包括华飞HPAL 及华山HPAL。我们预计2022-2025 印尼新增项目将逐步发力,成为钴供给的重要补充。但长期来看钴大型项目除洛阳钼业TFM 混矿、KFM 外多为镍钴湿法副产及当地贸易,大型项目增量有限,长期钴供应刚性较强。

    投资建议: 我们上调公司2022-2024 年铜钴产量: 铜产量27.14/39.36/58.35 万吨(原假设27.14/36.66/55.35 万吨),钴产量1.90/3.86/6.30 万吨(原假设1.90/2.96/5.30 万吨);预计公司实现营业收入分别为1790.77、1999.83、2253.94 亿元,实现净利润78.21、101.95、135.08 亿元,对应EPS 分别为0.36、0.47、0.63 元/股,目前股价对应PE 为15.8、12.1、9.1 倍。维持“买入-A”评级,6 个月目标价7 元/股。

    风险提示:需求不及预期,产品价格波动,环保风险及项目进展不及预期