健之佳(605266)：完成收购河北唐人医药 门店数量跨越式增长

事件：2022年6 月29 日晚，公司公布拟以20.76 亿元收购河北唐人医药100%股权，其中80%股权即期交割，20%股权在业绩承诺期后进行交割。

    收购PE 估值为24.54 倍，对价较为合理。2021 年河北唐人实现收入14.7 亿元，实现净利润0.86 亿元，对应20.76 亿元交易对价PE为24.25 倍，相比同行可比交易案例平均市盈率24.54 倍（益丰收购新兴、国药收购成大方圆、老百姓收购怀仁和华佗），此次交易低于平均水平，对价较为合理。

    根据业绩承诺，收购标的2022/2023 年承诺扣非归母净利润为0.858/0.863 亿元。根据业绩承诺，标的公司需在业绩承诺期内保证经营管理团队稳定、业务稳定、员工稳定、地政关系稳定，2022/2023年承诺扣非归母净利润为0.8576/0.8630 亿元，2022 年门店增速5%，营收增速不低于3%。2023 年门店增速5%，营业收入增速不低于8%。

    完成并购后，公司门店数量将实现跨越式增长，突破西南地域限制进入京津冀市场。2021 年唐人医药拥有门店659 家，占公司2022Q1零售药店门店数量的23%，完成并购后，公司门店数量将增至3800 家左右，其中零售药店将增至3500 家左右，门店数量实现跨越式增长。

    此外，唐人医药在唐秦地区的品牌、门店数、规模、专业服务能力均处于优势地位，业务和人员团队成熟稳定，此次并购将帮助公司快速进入京津冀市场，突破西南区域的地域限制。此外，公司有望依托其成熟的全渠道运营模式帮助并购门店提高运营效率和盈利能力。

    投资建议：暂不考虑此次并购影响，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.54/4.25/5.31 亿元，对应PE 分别为13/11/9 倍。

    公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。