6月城投债终止审核点评：城投批文端改善有限

公司债：6 月城投 公司债通过规模同比增长，终止规模持续回落，不同评级主体融资环境面临分化

    截至6 月30 日，2022 年6 月交易所公司债通过项目规模1475 亿元，同比+16%，环比+242%。从募集类型来看，私募债规模1110 亿元，占比75%，小公募规模365 亿元，占比25%。

    从通过项目的区域分布看，天津占20%，江苏占16%，浙江占12%，江西占10%，山东占6%，其余省份占比不超5%。

    从主体评级看，AA+占44%，AA 占29%，AAA 占26%；

    AAA 主体通过金额同比+64%、AA+主体通过金额同比+14%、AA 主体通过金额同比+5%。

    从行政级别看，通过项目主体以地市级平台为主，占52%，区县级占28%，园区级占20%，无省级主体；

    地市级主体通过金额同比+139%，区县级主体通过金额同比+11%，园区级主体通过金额同比-32%。

    2022 年6 月公司债终止审查项目金额40 亿元，同比-90%，环比-46%。从募集类型来看，均为私募品种。

    从终止项目的区域分布看，6 月公司债终止审查项目分布在3 省，其中河南20 亿元（50%），江西与安徽各10 亿元（25%）。

    从主体评级看，均为AA 主体占比100%，无其他评级主体；

    AA 主体通过金额同比-56%，环比+48%。

    从行政级别看，终止审查的项目主体以地市级平台为主，占比75%，区县级平台占比25%，无省级及园区级项目被终止审查；

    同比来看，地市级-87%，区县级-72%；

    环比来看，地市级+150%，区县级-84%。

    整体来看，6 月城投公司债过审规模继续维持增长势头，但涨幅较上月有明显回落，而从结构来看，高评级主体涨幅显著高于中低评级；终止审核规模维持低位，疫情期间的特别政策影响仍在延续，且终止主体均为中低评级主体。总体上，本月不同评级主体面临的融资环境出现分化，需关注其对中低评级主体融资能力方面的影响。

    协会债：6 月注册完成金额同比涨幅收窄，环比大幅下行，通过主体以地市级与AA+评级为主 2022 年6 月注册完成的协会债共计605 亿元，同比+70%、环比-75%；目前反馈中的协会债共计1022 亿元，环比+94%。

    整体来看，协会债注册完成规模同比涨幅虽小幅收窄，但整体仍处高位，协会审核继续维持宽松态势。此外，AAA 评级及AA+评级完成注册规模同比涨幅分别为126%与114%，远远高于AA 主体（9%），再度印证不同评级主体融资环境的分化。

    企业债：6 月申报与受理规模同比转涨，环比大幅回暖2022 年6 月企业债已申报项目金额总计530 亿元，同比+63%；已受理项目金额总计317 亿元，同比+39%。

    整体来看，企业债申报与受理规模均较去年同期大幅走高，年内基本保持高增长，反映出城投对企业债融资愈发的依赖。

    1-6 月总结：公司债通过金额不及去年同期，企业债申报明显增加1-6 月公司债累计通过金额8863 亿元，同比-16%，累计终止金额1250 亿元，同比+13%。

    1-6 月协会债完成注册累计金额达8578 亿元，同比+64%。

    1-6 月企业债累计申报金额2598 亿元，同比+152%；累计受理金额1986 亿元，同比+37%。

    批文端总结：6 月城投公司债、协会债及企业债通过审核金额均实现同比增长，整体呈现边际放缓态势，其中企业债仍为最受欢迎品种，上半年申报数量同比涨幅超150%。但从主体评级来看，高评级主体过审规模涨幅显著高于中低评级，仍需关注后续不同评级主体融资能力的分化。

    风险提示

    城投债技术性违约风险。