浙江美大(002677):集成灶龙头 稳扎稳打蓄力成长

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:谢丽媛/贺虹萍 日期:2022-07-01

  投资逻辑

      集成灶龙头,营收利润稳健增长,行业处于高速发展通道:2021 年,公司实现营业总收入21.64 亿元,同比+22.2%,实现归母净利润6.65 亿元,同比+22.3%。经营状况良好,盈利能力相对稳定。21 年公司集成灶实现收入19.68 亿元,占比达90.97%。我们预计2022 年集成灶行业销量增速有望达22%,渗透率同比提升3.4pct。结合集成灶行业增长预期及公司发展,在公司营销短板补齐及线上渠道逐渐放量的趋势下,22 年公司集成灶收入增速有望小幅提振,与行业增速相当,预计22 年公司集成灶收入同比+18%。

      线下经销渠道领跑行业,多元化渠道加速布局:公司线下渠道布局领跑集成灶行业,线下经销商数量最多且实力强劲,2021 年公司在全国拥有1900 多家一级经销商和3800 个营销终端。公司加速多元化营销渠道建设,线下加快KA、工程、家装等渠道建设;线上方面加强投入与专供新品研发,2021年双十一期间,公司全网销额超2.5 亿,同比2020 年+425%,增长显著。

      核心技术领先,产品力出色:公司掌握集成灶核心技术工艺,积极开展技术研发,已拥有多项知识产权和技术专利,不断提高高端产品占比,巩固在高端集成灶市场的龙头地位。

      盈利能力出色,努力补齐营销短板:公司净利率水平领先行业, 2014 年至今公司净利率维持在30%左右,主要得益于公司较高的毛利率以及对费用率的有效控制。同时,近年公司大力推进品牌宣传工作,在传统媒体、户外媒体和新媒体等多渠道进行广告投放,努力补齐营销短板。

      投资建议&盈利预测

      我们预计2022-2024 年公司营收分别为25.65、29.78、34.32 亿元,同比分别增长18.5%、16.1%、15.2%,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为7.69、8.91、10.30 亿元,同比分别增长15.7%、15.9%、15.5%。2022-2024 年EPS 分别为1.19、1.38、1.59 元,当前股价对应2022-2024 年PE分别为12x、11x、9x。我们选取另外三家集成灶企业作为可比公司,2022年可比公司PE 平均数为24.6 倍,给予公司2022 年15 倍估值,对应目标价17.85 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险

      集成灶渗透率不及预期风险;行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险。