2022年中期宏观经济与资本市场展望:向阳而生

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:丁安华/谭卓/刘东亮 日期:2022-07-01

  展望下半年,美国通胀“高烧不退”,经济衰退概率上升。俄乌问题和疫后复苏或持续驱动能源和食品通胀,叠加粘性的服务通胀,使得全年美国通胀居高难下。美联储或紧盯2%的通胀目标“硬加息”,全年加息13 次(325bp)。高通胀叠加财政货币“双紧缩”,对居民部门资产负债表构成压力,美国经济“硬着陆”概率随之上升。

      中国经济将处于二次探底后的修复阶段。其中最为关键的问题,是居民和企业预期疲弱,去杠杆交互作用,一定程度上陷入负向循环。三驾马车动能总体承压,结构分化。货物贸易将由高景气转为下行,对增长的拉动减弱。消费复苏动能疲弱。投资方面,房地产投资改善仍需时日,或对经济增长形成负向冲击;基建和制造业投资将成为重要发力点,对经济增长形成支撑。通胀方面,下半年PPI 通胀有望稳步下行,但下行空间受到供求关系制约。CPI 通胀总体温和,预计在9 月达到年内高点,上行空间和节奏主要由猪价确定。全球“滞胀”向我国的传导构成最大的不确定性。

      宏观政策将在内外约束下积极作为。财政政策收支紧平衡加剧,将多措并举,通过存量资金填缺口,增量工具促发展,或提前下达/增发1 万亿新增专项债限额,并通过提高专项债的使用效率,有效稳定经济大盘。货币政策外部约束进一步趋紧,中美利差全面倒挂,将力求在“以我为主”的同时兼顾内外平衡,发挥总量和结构双重功能,通过“宽信用”“降成本”促进居民和企业扩张资产负债表,畅通经济正向循环。

      大类资产配置策略建议积极布局权益资产并耐心等待。海外“滞胀”环境对股债资产而言均是显著不利的,股债双杀的局面还会持续一段时间;境内债券利率整体延续震荡但相对更偏上行风险,A 股下半年的预期收益将得到改善,但实现趋势性转牛的条件仍不充分。对于下半年大类资产配置逻辑,认为包括A股、港股的收益预期将有所恢复,因此相比2021 年底,可以适当增加资产配置整体的进攻性,并加大权益类资产的配置力度。建议投资者在股票和固收资产之间采取攻守平衡的配置思路,同时特别重视权益资产内部的结构性机会。具体资产配置建议如下:美元、港股(科技)中高配,黄金、中国国债、信用债、A 股、A 股的消费风格、成长风格、美股标配,人民币、欧元、美债中低配,A股的周期风格低配。