半导体设备系列研究二十一:零部件:空间广阔 国产化趋势下高成长

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:代川/孙柏阳 日期:2022-07-01

  核心观点:

      半导体设备市场空间持续增长,预计全球半导体零部件市场空间超300亿美元。根据SEMI数据,21年全球半导体设备销售额达1026亿美元,16-21年全球半导体设备销售额CAGR为20.0%;21年中国大陆半导体设备销售额为296亿美元,16-21年大陆半导体设备销售额CAGR为35.6%。按21年半导体设备空间(全球1026亿美元;国内296亿美元)×成本率(头部企业毛利率为40%-50%,预计成本率在45%)x直接材料占比(前道设备直接材料占比超90%,按80%计算),得到21年全球/中国半导体零部件市场空间约为369/107亿美元。

      从核心半导体设备视角,机械类零部件占比最高。对价值量占比较高的光刻设备、刻蚀设备、薄膜沉积设备核心公司进行分析,取国内代表企业芯源微、中微公司、拓荆科技。结论:(1)上游供应商集中度相对分散,三类关健设备对应的国内龙头供应商CR5保持在30%左右;(2)机械类零部件占比较高,核心部件依赖进口。

      半导体零部件产品碎片化特征显著,外资品牌主导,(1)产品特点:碎片化特征显著,按照设备商采购金额,价值量占比最高的零部件是石英(11%),零部件价值分布碎片化特征显著,目前行业内多数公司呈现“小而精”的特点,大多数公司会专注于特定工艺或产品。(2)企业特点:多领城适配。与半导体设备的高专用相比,半导体零部件企业的下游客户往往涉及多个领城。如MKS(万机仪器),其下游客户涉及领域包括半导体、电子、工业技术、医疗健康、国防等。

      复盘头部企业发展的两种不同发展模式,外沿收购是共性,以半导体零部件头部企业超科林(UCTT)、万机仪器(MKS)为例。两家企业代表两种不同发展模式,总结为类型一:专用中的专用,以超科林(UCTT)为代表,产品高度适配于半导体设备;类型二:专用中的通用。以万机仪(MKS)为代表,产品适配于几个特定行业,通用属性更强,两类半导体零部件企业在近十年的发展历程中,受到半导体行业资本开支的周期波动影响,但都在加快并购进程,不断提升产品力。投资建议:近年半导体设备销售额及中国企业市占率不断提升,国内半导体零部件企业迎发展良机。建议关注专注于高洁净系统,并对多家头部企业供货的新菜应材;高端精密结构件进入应用材料、泛林、中微半导体的华亚智能,关注江丰电子、万业企业(电子组覆盖)、汉钟精机等。

      风险提示,半导体设备商资本开支不及预期的风险;产品研发进度及性能不及预期的风险;毛利率波动风险。