债券日思录-6月PMI数据点评:疫情冲击退潮 恢复高度待观察

类别:债券 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘璐 日期:2022-07-01

  事项:

      6 月30 日,统计局公布6 月PMI,制造业PMI 录得50.2,环比增0.6 个百分点;非制造业PMI 录得54.7,环比增6.9 个百分点。

      平安观点:

      景气度重回扩张区间,疫情冲击基本退潮:本月除价格和就业外,多数分项修复至疫情前。制造业景气度环比涨幅收敛,读数接近往年同期;疫中消费场景缺失导致的非制造业底部已经过去,非制造业多数分项环比改善幅度高于基数较高的5 月,景气度高于去年同期。

      物流堵点逐渐疏通至往年9 成,企业加大备货,产成品主动去库存:制造业和非制造业配送时间PMI 环比增长7.2、5.5 个百分点至51.3、50.8。在物流改善的带动下,企业加大原材料采购力度,产成品主动去库存。不过从季节性看,物流运输大约恢复至往年9 成左右,从更高频的公路物流运价指数看,运价较高点仅小幅下降1.5%,运价跌幅还十分有限。

      价格压力减缓,企业预期明显改善:6 月黑色、有色、煤炭等大宗商品价格持续回落,制造业产品与原材料价差收敛逼近历史均值。企业经营预期普遍改善至较高景气度区间(制造业55.2、非制造业61.3)。

      疫后基本面脉冲修复,但持续性需要观察:1、建筑业反弹不强。建筑业指数、新订单与历史均值相比仍有3-4 个百分点的差距,建筑业发力受地产拖累。2、就业压力偏大,居民预期较为悲观,或将制约消费和地产表现。本月从业人员指数仍然位于荣枯线以下。抗疫三年,居民收入和就业压力凸显,居民的储蓄倾向、投资倾向分别达到2002 年以来的最高/低值。综上,在疫情管控放松带来短期经济活力释放以后,中长期的矛盾仍将影响市场。从PMI 新订单-产成品库存看,经济动能仍在周期偏低的水平。下半年,仍然需要观察政策红利释放的程度。

      短期内债市情绪逆风,观察资金中枢稳态水平:我们认为下半年10Y 国债利率中枢在2.9%-2.95%,目前2.82%的水平尚未进入合意配置点位。

      短期内,经济处于疫后脉冲修复阶段,长端做交易难度偏高。短端核心是观察跨月之后资金成本中枢稳定在什么水平,如果7 月资金价格中枢抬升幅度不超过20BP,中短久期套息策略仍然相对占优。再向后看,需观察三季度是否有增量的总量政策出台,关注政策力度是否达到预期。

      风险提示:1)海外央行提前收紧货币政策;2)OPEC+减产计划发生重大变化;3)疫情超预期扩散。