建筑行业:施工过程结算或改善现金流 PRE-项目资本金融资助力稳增长

类别:行业 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:黄俊伟 日期:2022-07-01

  1)据财政部网站6月30日消息,财政部、住房城乡建设部近日发布《关于完善建设工程价款结算有关办法的通知》(以下简称《通知》);2)据央视网报道,6月29日召开的国常会决定,运用政策性、开发性金融工具,通过发行金融债券等筹资3000亿元,用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。

      投资要点

      《通知》实施有助于建筑企业现金流改善

      《通知》提到,“政府机关、事业单位、国有企业建设工程进度款支付应不低于已完成工程价款的80%”。我们认为,此次《通知》是2021年11月住建部《建设工程工程量清单计价标准》(征求意见稿)、2021年12月住建部《建筑工程施工发包与承包计价管理办法》(修订征求意见稿)以及2022年1月住建部《“十四五”建筑业发展规划》相关文件精神的延续,是建筑业推行施工过程结算的系列政策指导文件,且上述四个文件从内容上层层递进,要求上逐渐清晰严格。

      2021年11月的《建设工程工程量清单计价标准》(征求意见稿)将施工过程结算定义为“发包人和承包人根据有关法律法规规定和合同约定,在过程结算节点上对已完工程进行当期合同价格的计算、调整、确认的活动”;2021年12月的《建筑工程施工发包与承包计价管理办法》(修订征求意见稿)中首次规定施工过程结算的时限要求:“发承包双方在合同中对施工过程结算的期限应有明确约定;没有约定的,可认为其约定期限均为28日”;2022年1月的住建部《“十四五”建筑业发展规划》中再次强调“严格施工合同履约管理,全面推行施工过程价款结算和支付”;而此次《通知》

      则明确政府机关等国企系统的进度款支付比例不得低于80%,且将于今年8月1日开始执行。整体来讲,全面推行施工过程结算本质上是将价款结算的重心从竣工阶段向施工阶段前移,将有助于建筑企业现金流的改善。从改善程度上看,2020/2021年建筑板块收现率中位数均为93%左右,但考虑到历史应收账款的收回也计入经营活动现金流流入,建筑公司实际工程进度款收取比例较低,之前执行的《建设工程价款结算暂行办法》为2004年颁布实施的,其中规定的施工过程进度款支付比例在60%-90%之间,但建筑企业面对下游  相对较为弱势,一般只能接受下游的较低的进度款支付比例条件。因此此次《通知》的执行预计将对建筑企业特别“ToG”类建筑企业现金流带来改善的可能。

      3000亿政策性/开发性金融工具筹资,基建资金来源得到进一步扩充

      6月29日国常会决定,运用政策性、开发性金融工具,通过发行金融债券等筹资3000亿元,用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥,其中的“为专项债项目自己本金搭桥”实质为Pre-项目资本金融资,根据2019年11月20日国务院《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知(国发〔2019〕26号)》的规定,“项目资本金对投资项目来说必须是非债务性资金,项目法人不承担这部分资金的任何债务和利息”,明确了项目法人和项目投资方可以多种渠道筹措项目资本金,为Pre-项目资本金融资的合法性提供了政策依据。由于固定资产投资项目需要先投资项目资本金后才能向银行申请项目贷,若专项债发行额度不足或发展进展缓慢,则将影响专项债项目的落地进展。我们认为此次创新Pre-项目资本金融资突显了稳增长保经济决心。从体量上看,由于项目资本金占总投资比例一般约30%,则此次筹资的3000亿元有望撬动万亿基建资金来源。

      行业评级及投资策略

      考虑建筑行业现金流存在改善预期,基建资金来源得到进一步扩充,建筑板块上市公司有望在“质”和“量”上获得边际改善,给予建筑工程行业“增持”评级。选股策略上主要推荐基建龙头公司和地方基建弹性标的两条主线,基建龙头包括中国电建、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国能建、中国化学、中国中冶等;地方基建弹性标的主要包括山东路桥、安徽建工、华设集团、浦东建设等。

      风险提示

      施工过程结算执行力度低于预期、基建稳增长力度低于预期、原材料价格上涨风险、应收账款风险、中报业绩低于预期等。