万润股份(002643):业绩预告符合预期 高端材料打开成长空间

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:贾雄伟/侯一林/裘孝锋 日期:2022-07-01

1H22 预测盈利同比增长40.5%-70.4%

    万润股份发布业绩预告:公司预计1H22 归母净利润4.23-5.13 亿元,同比增长40.5%~70.4%;扣非净利润4.13-5.03 亿元,同比增长40.2%~70.8%,符合我们预期。根据业绩预告测算,2Q22 净利润1.9-2.8 亿元,同比增长12.4%~65.5%,环比变化-18.3%~+20.4%;2Q22 扣非净利润1.83-2.73 亿元,同比增长10.0%~64.1%,环比变化-20.3%~+18.8%。

    由于国内疫情和柴油车产销量下降,对2Q22 国内沸石需求造成一定影响,但由于公司境外业务占比较高,2Q22 主要产品出口订单维持较好水平,同时公司外销产品以美元结算为主,人民币升值产生汇兑收益等,推动公司2Q业绩同比快速增长。

    关注要点

    国内沸石需求有望逐步改善,看好OLED材料持续增长。由于国内疫情及柴油车产销量同比下滑,对2022 年上半年国内的沸石材料需求造成一定影响。随着国内疫情影响逐步消退、稳增长政策效果逐步显现,以及国六排放标准的全面实施,我们预计国内沸石材料需求有望改善,未来几年沸石材料订单将迎来较快增长。我们预计九目化学OLED材料扩产项目将于今年投产,将解决公司OLED材料产能瓶颈问题,助力OLED材料业务继续快速增长。

    高端材料打开公司成长空间。过去几年公司PI材料、光刻胶材料收入实现了快速的增长。目前公司PI材料业务逐步从单体向浆料延伸,光刻胶材料也从单体向树脂延伸,我们预计65 吨/年光刻胶树脂项目有望从今年开始贡献效益,公司PI材料产能也在逐步扩张。公司计划投资18 亿元建设1,150 吨/年电子信息材料(电子与显示用PI单体、半导体清洗剂添加材料、液晶单体),6,500 吨/年特种工程材料(热塑性PI材料、工程涂覆用助剂材料),250 吨/年新能源材料(电解液添加剂)等,公司预计项目建设周期24 个月,项目达产后可实现年均营收17.5 亿元和净利润3.1 亿元。我们预计PI和光刻胶等高端材料产品的延伸,以及特种工程材料、新能源材料等产品的布局将进一步打开公司的成长空间。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/23 年盈利预测不变,目前公司股价对应2022/23 年市盈率22.3/18.5x。由于行业估值中枢上移,我们上调目标价17.4%至27 元,对应29%的上涨空间和2022/23 年29/24x市盈率,维持跑赢行业评级。

    风险

    柴油车产销量低于预期,PI及光刻胶材料订单低于预期。