恒顺醋业(600305):百年醋企焕新生 多方改革静待验证

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:孙山山 日期:2022-07-01

百年龙头醋企,业绩稳健增长

    恒顺醋业坐落于镇江,于2001 年上市。营收从2012 年11.5 亿元增至2021 年18.9 亿元,8 年CAGR 为6.5%,归母净利润从2012 年-0.4 亿元增长至2021 年1.2 亿元。

    食醋、料酒景气度较高,集中度有望继续提升我国调味品百强企业食醋销售收入从2012 年35 亿元增至2019 年65 亿元,7 年CAGR 为9%,我们预计2020 年食醋行业市场规模达180 亿元,2025 年达290 亿元。食醋行业CR5 约19%,恒顺市占率7%。料酒行业销售收入从2014 年63 亿元增至2019 年130 亿元,5 年CAGR 为16%,料酒行业CR5 约18%,恒顺市占率2%。

    百年醋企焕新生,多番改革展新颜

    1)品牌:公司是百年醋企,获得巴黎博览会金奖,品牌指数排名第一。2)产品:围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”,食醋、料酒合计占比83%,通过恒顺+北固山双品牌优化食醋结构,复合调味料为未来重点。3)提价:2021年11 月提价5%-15%,终端传导基本落地,利润弹性有望释放。4)改革:新董事长上任后对公司营销、渠道、激励等多方面进行改革。营销上构建全方位品牌营销体系;渠道上升级九大战区,增加样板市场进行渠道改革;激励上,加大营收人员薪酬和考核,1.7 亿元股份回购完成,股权激励方案有望落地。

    盈利预测

    我们看好公司改革进展带来的新变化,低基数下有望弹性发展。暂不考虑增发对公司业绩影响,预计公司2022-2024年EPS 分别为0.12/0.18/0.22 亿元,对应PE 分别为100/70/57 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、非公开发行进展不及预期等