新能源汽车产业链行业：六氟磷酸锂价格触底 龙头企业盈利趋稳 市场份额有望持续提升

核心观点

    六氟磷酸锂价格目前已触底，当前价格已趋于二线企业成本线。回顾过去两年，2020 年上半年疫情恢复后，尤其是欧洲力度极大的补贴政策出台，使得下游需求快速释放，2020 年下半年六氟磷酸锂率先进入涨价周期，六氟磷酸锂由于扩产周期较长，整个涨价周期从2020 年延续到2021 年底，单吨价格从低点7 万一度涨到高位59 万。六氟磷酸锂价格2022 年上半年自高点下降，目前单吨价格已跌到24.5 万，整体下跌幅度接近60%。而从价差来看，六氟价格下降，碳酸锂价格降幅小，两者价差迅速缩小，目前六氟磷酸锂与碳酸锂、氢氟酸、磷酸、硫酸等原料的价差整体也处于低位水平，我们判断六氟磷酸锂价格已经触底，考虑到下半年需求提升，不排除六氟价格会跟随主要原料价格出现反弹。

    龙头企业由于成本优势，盈利依旧可观，二线企业成本较高。受到今年年初以来疫情影响，上半年下游需求有所影响，电解液产业链各环节价格均发生大幅波动，企业盈利稳定性生变。其中主要溶剂产品DMC 单吨价格从年初高位1.3 万跌到0.73万，跌幅约44%。上游六氟磷酸锂和溶剂价格下降，电解液产品的价格今年也出现了大幅下滑。2022 年以来，随着行业新产能释放以及六氟磷酸锂价格回归，行业盈利水平已逐步回归。但龙头企业以长单模型固定价格，不受市场价影响，且龙头企业凭借成本优势以及一体化布局，盈利依旧可观。

    未来龙头扩张更多，市场份额有望持续提升。2022 年上半年，天赐（2 万吨）、多氟多（5000 吨）、永太（6000 吨）的六氟新产能已经投产，六氟价格进入向下周期；电解液价格将跟随六氟价格趋势，但产业链一体化趋势依旧成立，龙头企业地位依旧稳固。行业第一梯队依旧为天赐材料、新宙邦、国泰华荣，东莞杉杉、比亚迪等，2021 年前三家份额高达67%，前五家份额高达78%，格局依旧稳定。长期来看一体化趋势明显，头部企业依旧领先。与其他材料类似，电解液全产业链布局成为趋势，头部电解液公司也纷纷布局六氟、溶剂、添加剂等项目，未来行业格局依旧稳固，龙头企业扩张规模更大，成本优势更显著，未来市场份额有望持续提升。

    投资建议与投资标的

    电解液环节单位盈利触底，一体化布局有望迎来盈利修复。随着2022 年以来六氟磷酸锂供需改善后的价格回归，电解液环节的单位盈利在上半年处于下降通道。目前六氟磷酸锂价格已趋近成本线，六氟磷酸锂价格触底意味着电解液环节的价格和单位盈利也即将回归，随着需求的增长，电解液环节将由周期属性转向成长，而在电解液环节一体化布局完善的公司将具备极强的成本优势和长期竞争力，未来市场份额有望持续提升。当前电解液产业链相关公司单位盈利趋稳，估值处于相对偏低位置，建议关注天赐材料（002709，未评级）、多氟多（002407，未评级）。

    风险提示

    下游锂离子电池需求不及预期；上游材料价格上涨挤压六氟磷酸锂盈利；假设条件变化影响测算结果。