建材点评报告：玻璃龙头修复的基础或已具备

事件评论

    行业现在处在什么位置？去年3 季度末以来，随着地产竣工需求的环比减弱，玻璃价格开始趋势性下行。与此同时纯碱、天然气等则在大幅上涨，导致玻璃盈利加速下行。截至目前已有部分企业出现亏损，从拟合的玻璃盈利价格差看，盈利水平已低于2019 年5 月、2020 年4 月的低点。此外生产企业库存也处历史同期最高水平，库存天数34 天左右。

    后续可能的演绎路径？当前行业已到盈利底部区间，意味着价格向下的空间已较有限，且随着亏损时间拉长，市场对弱势的基本面反馈或将钝化，但无论是需求预期改善亦或供给冷修的边际变化，都可使悲观的预期得到修复，同时景气改善的动能也会得到累积。

    对于需求：关注地产修复的传导。从前期的地产政策不断强化，到近期30 城等地产高频销售数据的持续向好，均预示着总量维度看地产底部已较为明确且有望持续改善。浮法玻璃需求贴近且领先于地产竣工，地产资金的改善有望在玻璃上率先体现，过往制约深加工企业接单意愿的账期等因素制约也有望缓解。从近几周厂家库存的二阶导情况看，或许需求已有一定边际改善，测算6 月表观需求同比已基本持平。

    对于供给：关注冷修的积极信号。当前浮法玻璃在产产能处于相对高位，预计6 月底行业在产产能约为日熔量17.6 万吨，同比增长1.33%。随着行业亏损时间的拉长，预计玻璃企业冷修的意愿也会有所增强，6 月23 日东台中玻600t 以及信义芜湖500t 进入冷修，预计7 月或有共计4 条产线共计2900 吨/日产能存冷修计划。

    明年的玻璃怎么看？依然从供需出发，考虑到目前的产能处于高位以及可能的冷修增加，2023 年的玻璃供给或大概率少于今年；而对于地产需求，若考虑高位新开工（2019-2020年）向竣工2 年的传导时滞以及今年竣工的延后交付，2023 年的玻璃需求有望保持平稳。

    此外成本端，随着纯碱产能的投放价格或有所回落，因此浮法玻璃景气或将好于今年。

    盈利底部+预期改善使得玻璃板块在当前位置已经具备修复基础，若进一步考虑龙头企业的新业务放量并结合对明年行业景气的判断，中期维度龙头企业也已经具备配置价值：

    旗滨集团：强势的成本表现，加速的成长兑现。公司成本优势突出，在行业普遍亏损的情况下，测算公司依然保持了10 元以上单箱净利。且今年以来新业务也在加速兑现，第一条1200t/d 光伏玻璃已投产，后续规划也在持续推进；电子玻璃二期预计7 月投产，拟再新建2 条产线；药用玻璃一期进展顺利，二期也有望今年投产。

    南玻A：均衡发展，持续扩张。公司业务结构相对均衡，深加工玻璃行业领先且产能在持续增长，可较好平抑浮法原片周期波动。新业务方面，公司凤阳第一条1200t/d产线已投产，其他在建产线也在顺利进行；电子玻璃产能持续扩张，河北ito 以及清远高铝线后续有望投产；此外公司宜昌多晶硅项目复产，今年有望贡献明显利润。

    风险提示

    1、地产销售增速继续大幅下滑；

    2、纯碱等原材料继续大幅上涨。