6月PMI数据点评:景气重回扩张 填坑之后是爬坡

类别:宏观 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于博/刘承昊 日期:2022-07-01

事件描述

    6月30 日,国家统计局公布数据,6 月制造业PMI 续升至50.2%。

    事件评论

    PMI 重回线上,制造业景气转好。6 月制造业PMI 续升0.6 个百分点至50.2%,重回荣枯线上,但整体低于历年均值0.4pct。主要分项中,新订单、生产指数双双反弹至荣枯线上,拉动PMI 指数环比提升1.4pct(贡献率239.2%)。拖累项主要是供应商配送时间分项,拖累总指数1.1pct,但这一问题主要是指数汇算方法导致的,实际上物流效率回升是本轮复苏速率的决定性因素之一。从这一视角来看,景气环比转好的程度或强于50.2%给人的直观感受。

    供需同步转好,生产强于需求。6 月新订单指数继续回升至50.4%,但略低于历年同期均值;新出口订单指数继续回升至49.5%,高于历年同期均值。整体来看,需求环比确有恢复但整体不强,而值得注意的是,二者之差收敛至0.9%,意味着本轮内需恢复速率快于外需。从结构来看,中型企业新订单指数续升至52.4%、小型企业新出口订单指数反弹至50.1%,是较为积极的信号。从生产来看,6 月生产指数大幅上升3.1 个百分点至52.8%,已回升到历年同期平均水平。大中小型企业生产均有改善,中型企业生产指数续升至54.5%的相对高位,表现亮眼。值得注意的是,新订单与生产之差下探至-2.4%,反映生产恢复先于需求。

    库存初现改善,价格环比走弱。6 月产成品库存指数续降至48.6%,原材料库存指数续升至48.1%。库存分化,反映产销活动恢复常态,制造业企业库存结构有所改善。但分规模来看,大型企业呈现原材料、产成品库存同步去化,中小型企业原材料、产成品同步回补的迹象。

    而从行业来看,仅有通用设备、计算机通信电子、钢铁三个行业满足产成品库存指数回落、原材料库存指数回升的特征。价格方面,原材料、出厂价格指数分别续降至52%、46.3%。

    由此来看,6 月PPI 环比仍将下探,大概率录得环比负增长。而从轧差来看,出厂价格与主要原材料购进价格之差进一步下探至-5.7%。这反映出,企业原材料成本压力虽然边际减少,但去库压力同样较大,以价换量行为增多,企业盈利难言乐观。

    建筑业、服务业景气双双回暖。6 月非制造业商务活动指数续升6.9 个百分点至54.7%。其中,建筑业商务活动指数反弹至56.6%,基建施工景气高位回落,地产施工低位反弹。从微观数据来看,6 月建筑施工整体心有余而力不足,雨热天气与中高考等事件因素使得建筑开工较难复刻旺季表现,但环比确有改善。服务业方面,服务业商务活动指数续升至54.3%,重回荣枯线上。尤其值得注意的是,前期较为低迷的交运、住宿、餐饮、批发等行业景气均重回荣枯线上,反映经济的“社会面活跃度”正随着全面复产复工而积极回升。

    复工复产填坑,复苏仍需爬坡。6 月制造业、建筑业、服务业景气均处于扩张区间,经济修复正在演绎。供应商配送效率大幅提升,反映全面复工复产卓有成效;而生产快于需求转好,也说明前期被抑制的产能正在逐步兑现为产量,产能利用率显著转好。但我们认为,从复工复产并不简单等同于复苏,而在外需趋势性回落的大背景下,经济若想恢复到潜在增长轨道仍需买过两道坎:一是政策持续纠偏之下,房地产从销售到投资相继见底回升,这将决定投资和生产的恢复力度;二是就业压力缓解,居民从收入和消费的回暖,这将决定消费恢复的力度。我们认为,在经济爬坡过坎的过程中,复苏的节奏或是一波三折,总体速率慢于2020年。在经济重回潜在增长轨道之前,政策放松的必要性依然较强。

    风险提示

    后续稳增长政策力度不及预期。