2022年6月PMI点评:经济重回扩张但力度温和 债市料将继续震荡

类别:债券 机构:安信证券股份有限公司 研究员:池光胜 日期:2022-07-01

6 月制造业PMI 重回荣枯线上方,经济重回扩张,但扩张力度较为温和,需求不足仍是当前经济的主要矛盾。6 月制造业PMI 较5 月继续回升0.6 个百分点至50.2%,3 月疫情以来首次重回扩张区间。其中,生产指数较上月回升3.1%至52.8%,新订单指数较上月回升2.2%至50.4%,产需均回到荣枯线上方,新出口订单和从业人员也有不同程度改善。然而,从主要分项的位置看,生产已重回2021Q2 初的相对高位,但新订单仅回升至2021M7-M8,新出口订单和从业人员仍低于枯荣线,在手订单和出厂价格均处于2020H2以来低位,产成品库存位于历史相对高位。考虑到2021H2 经济已明显走弱,6 月主要需求分项多数仅反弹到2021H2 位置或处于2020H2 以来低位,这可能预示着当前经济扩张力度较为温和,再结合6 月生产明显强于需求来看,需求不足仍是当前经济的主要矛盾。

    大中小企业分化,小型企业连续14 个月低于枯荣线,就业压力仍存。6 月大型企业PMI 较上月回落0.8 个百分点至50.2%,中型企业PMI 上行1.9 个百分点至51.3%,3 月以来首次重回扩张区间,但小型企业PMI 仍处枯荣线之下,预计就业压力仍存。

    非制造业PMI 大幅回升,服务业明显改善,建筑业部分恢复。6 月非制造业商务活动指数录得54.7%,较上月回升6.9 个百分点,重回2021H1 区间。

    其中,服务业PMI 快速修复,较上月大幅上升7.2%至54.3%,重回扩张区间并创近一年新高,疫情形势持续向好和防疫措施不断优化有助于服务业继续恢复。6 月建筑业商务活动指数为56.6%,较上月回升4.4 个百分点,但指数数据和主要分项数据仍明显低于疫情前的1-2 月,反映了建筑商务活动的部分恢复。

    整体来看,6 月经济开始重回扩张,但扩张力度比较温和,需求不足仍是当前经济的主要矛盾,预计货币政策还会维持宽松,资金还会维持低位,同时社融难以V型反转,U 型恢复的概率更高。展望2022H2,虽然不能完全排除债市在某个时刻变盘转熊的可能性,但在当前“货币政策料将继续维持宽松,资金料将继续维持低位,社融料将难以趋势性走高”的背景下,我们继续坚持利率债“震荡为主+择时交易”和债市“票息为主+交易增厚”的策略观点,但应逐步降低久期。

    风险提示:疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。