资本市场改革系列报告之八:全面注册制孕育新机遇

类别:策略 机构:平安证券股份有限公司 研究员:魏伟/张亚婕/郝思婧/谭诗吟 日期:2022-06-30

  我国本轮注册制改革起始于2019 年,先后经历科创板增量改革、创业板存量改革以及新建北交所的探索,改革以来IPO 规模从2018 的103 家升至2021 年的520 家,目前A股上市公司超过4800 家,总市值在90 万亿以上。2022 年以来A 股市场制度改革的信号密集,配套措施进一步完善,中证1000 股指期货推出在即,全面注册制预计年内落地,整体制度设计进一步接轨海外成熟市场,全面助力经济转型升级。

      科创板:定位硬科技,注册制落地提升发行和定价效率。科创板试点取得积极成效,主要体现在上市包容性加大以及审核效率明显抬升。一方面,科创板上市公司主要集中在新一代信息技术产业、生物产业和高端装备制造产业,并包含6 家特殊表决权公司和5 家红筹企业。另一方面,审核效率明显抬升,板块IPO 过会率达到95%,高于同期主板市场87%左右的水平。科创板二级市场表现也受到市场的广泛关注,开市以来板块公司上市首日涨跌幅中位数118%,换手率中位数4.4%。2022 年7 月科创板迎来3 年解禁高峰,解禁市值达到2636 亿元,占科创板总市值的4.7%,板块表现会更受个股景气而分化。

      创业板:定位“三创四新”,实践注册制的存量改革。第一,创业板的行业对标与科创板略有不同,注册发行公司中机械设备、基础化工、电子和医药生物的行业公司占多数。第二,创业板的发行效率基本可对标于科创板,板块IPO 过会率改革前的77%提升至95%。第三,创业板的市场表现较为活跃,改革以来首日涨跌幅中位数131%,略高于科创板,换手率中枢长期维持在4%左右,和科创板相近。

      北交所:完善多层次资本市场,助力中小企业融资发展。北交所的建立目的主要是助力中小市值企业上市融资,转板制度有助于畅通A 股内部的衔接,目前已有1 家公司成功转板至科创板。目前北交所交易活跃度不高,日换手率中位数0.92%,上市公司以直接定价为主。

      综合已有的实践经验来看,注册制并未对二级市场产生冲击,并实现平稳过度,市场配置效率进一步得到提升。整体影响可分为三方面,一是扩大市场有效供给,二是加大企业优胜劣汰,三是更好的予以经济转型的新兴产业以估值溢价。

      全面注册制是注册制改革的最后一块拼图,我们对全面注册制后的市场有以下展望:一是主板IPO 有望迎来扩容;二是提升上市公司质量是下一阶段目标,退市力度有望进一步加大,2022 年退市上市公司家数达到33 家;三是市场指数有效性更强,个股分化也进一步显著;四是注册制配套措施有望进一步完善,例如信息披露制度、会计制度、事后惩戒制度、交易制度等基础性制度有待进一步优化。

      投资机遇方面我们建议关注四个方向:一是国企重组整合推动优质资产上市的机会;二是经济转型方向,即科技产业的基础产业链、消费升级行业、传统工业转型等领域;三是境外上市公司回归A 股的机会;四是直接受益于IPO 增长的券商。

      风险提示:政策推进不及预期;经济超预期下行;科创板迎解禁高峰。