昱能科技(688348)首次覆盖深度报告：微型逆变器领跑者 长坡厚雪潜力大

　　长坡厚雪优质供应商，盈利能力业绩快速增长。2018年至2021年，公司归母净利润由0.13亿元增长至1.03亿元，复合增长率达101.24%。截至22Q1微逆毛利率已提升至40%以上，盈利能力逐步提升。

    　　微逆行业领跑者，技术实力雄厚。截至2022年Q1，公司已批量生产一拖二、一拖四产品，即将推出一拖八产品。公司通过高集成度设计及新型直流升压电路拓扑和控制算法，全新单项产品功率密度、单通道最大输入电流优于行业同类产品。三相系统方面，最新一代QT2D产品采用八体架构，额定输出功率已达3600W，领先其他供应商。

    　　微逆市场渗透率有望持续提升，25年微逆市场预计达500亿以上。20年全球微逆在分布式光伏渗透率仅5%，我们预计微逆将凭借成本下降带来的性能提升，在25年实现18%的渗透率，预计25年全球微逆市场空间达约507亿元，21-25年微逆市场复合增速超40%。

    　　产品具备性价比优势，有望出口替代。美国占据全球70%的微逆市场。

    　　公司全球微逆出货量排名第二。与排名第一的美国微逆龙头Enphase相比，公司四代产品成本低50%，预计未来“一拖八”产品单瓦成本将进一步下降。

    　　光储一体机安全性强，有望形成独立生态。公司推出交流耦合储能逆变器，适用于微逆和组串产品，并网和离网均可用，电压48V，安全性高。

    　　未来公司有望形成“光储一体”独立生态。

    　　投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为3.35/5.86/8.62亿元，YoY+225.6%/+74.7%/+47.3%，EPS分别为4.19/7.32/10.78元，给予公司23年72倍PE估值，对应目标价527元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、技术升级及研发失败、贸易摩擦