坚朗五金(002791):五金龙头护城河深筑 厚积薄发增长可期

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:濮阳/花江月 日期:2022-06-30

  1、公司介绍:建筑五金行业龙头,竞争优势明显。公司是国内建筑五金行业的大型企业,系国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一。截至2022 年一季度,前五股东持股比例占63.07%,股权相对集中。公司2021 年度实现营业收入88.07 亿元,同比增长30.72%,实现归属母公司股东的净利润8.89 亿元,同比增长8.83%。2021 年度,公司门窗五金系统营收占比达47.4%、是公司的主营业务;综合毛利率达35.24%,同比下降4.01pct,主要系原材料价格上涨及产品结构变化所致。

      2、建筑五金行业:市场空间广阔,行业格局持续优化

    建筑五金行业快速发展,国内市场规模超千亿。建筑五金主要包括门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件和水暖五金等,2020-2021 年市场规模预计均超千亿。其中门窗五金2021 年市场规模达到788.25 亿元;门控五金2020 年市场规模超过500 亿元;点支承玻璃幕墙构配件2020 年市场规模约为73.5 亿元。

      原材料价格高位波动,多因素提振房地产市场需求。建筑五金行业的上游产业主要包括不锈钢、碳钢、铝材等原材料行业,下游行业为建筑业。2021年原材料价格高位波动,短期承压,下游房地产维持增长,持续助力建筑五金行业。我国城镇化进程、老旧小区改造稳步推进,2022 年保障房建设提速,全国计划筹建保障性租赁住房240 万套(间),占“十四五”总目标的37%。

      居民生活品质提升,行业朝着中高端方向发展。居民消费升级趋势明显,2021 年我国人均可支配收入达35128 元,同比增长9.10%,建筑五金行业有望从“配角”转为“主角”。我国中高端门窗五金市场规模占比稳步提升,2019 年市场规模占比为63.8%。随着公共及商业建筑大量兴起,更重视门窗整体功能性和装饰性的门控五金产品愈发受人欢迎。大跨度、奇异性幕墙建筑的大量涌现,推动中高端点支承玻璃幕墙构配件的发展。

      行业整合加速,市场集中度有望提升。我国建筑五金行业格局较为分散,其中建筑门窗企业收入规模0.5 亿元以下的企业占比80%。随着国内企业朝着中高端市场进军和国外大型五金企业并购加速,建筑五金行业整合趋势加快。房地产整合辐射建筑五金市场,大型建筑五金企业或将更受欢迎。

      集采模式成为大型房企主流采购方式,利好头部五金企业。龙头企业具备品牌、规模、资金壁垒,门窗五金类房企500 强品牌首选率稳步提升。

      对标德国伍尔特,公司成长空间巨大。作为集成化五金工具龙头企业,伍尔特年收入达171 亿欧元。伍尔特产品线覆盖面广,坚朗人均创收有提升空间。伍尔特全球化布局,坚朗拓展海外市场,带来新的想象空间。

      3、公司业务:深耕多年构筑护城河,业绩增长未来可期

    五金业务品类完善,其他业务成长迅速。2021 年公司建筑五金行业营收达87.13 亿元,同比增长约31%。2021 年公司建筑五金产品产量达10169万套,同比增长19.7%,产品销量达9747 万套,同比增长14.38%。公司其他品类扩张趋势明显,家居类产品增长迅速,2021 年家居类营收达14.83亿元,占总营收的16.84%,同比增长53.48%。品类培育典型案例有:坚朗海贝斯智能锁。

      渠道建设初具成效,销售费用率降幅明显。公司营销模式以直销为主。2021年公司国内外销售网络点达800 多个,销售团队6518 人。公司近年来已设立12 个海外备货仓,将中国仓储式销售复制到海外,以快速响应客户供货需求。销售网络建设初见成效,2021 年销售费用率为12.58%,同比下降1.22pct。2016-2020 年,公司销售费用率下降6.32pct。销售人员人均创收、人均创利存在一定增长空间。

      搭建信息管理系统,直面客户需求。公司针对B 端及C 端引流客户开发了线上服务平台-坚朗云采,通过打造“客户-销售-生产-供应”的全链条信息化业务,构建线上、线下一体化服务体系。

      研发为矛,品牌为盾,打造核心竞争力。2021 年公司研发投入金额达3.1亿元,占营业收入的3.52%。公司的技术与研发水平处于行业先进水平,累计获得专利约900 项。2021 年公司在地产企业门窗五金品牌首选率20%,行业领先。2017-2021 年品牌首选率稳居第一,且首选率逐年提升。

      股权激励彰显信心,制定较高的业绩增长目标。2021 年公司推出新的激励计划,首次授予的激励对象人数为1697 人,授予的股票期权数量为543.40 万份。本次股权激励计划与业绩考核目标挂钩,以2020 年报营业收入为基准,2021、2022、2023、2024、2025 年营业收入增长率不低于30%、66.4%、108%、160%、225%。

      4、盈利预测与估值水平:维持增持评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到10.2、13.4、17.3 亿元,同比增长15%、32%、29%,对应估值30、23、18 倍。公司五金业务品类完善,新业务发展良好;公司研发实力强,品牌优势明显;渠道下沉初具成效,信息化管理提升效率,股权激励彰显发展信心,未来发展可期。

      5、风险提示:房地产调控风险;原材料价格波动风险;行业竞争加剧、议价能力下降风险;下游需求低迷风险等。