天齐锂业(002466)首次覆盖报告：资源优势明显 锂业龙头未来可期

核心观点

    全球锂业龙头，产能优势巨大。公司主营锂精矿及锂化工产品的生产、加工和销售，业务运营呈现全球化布局。公司是全球最大的锂矿生产商，是世界第四、亚洲第二的锂化合物制造商，龙头地位显著。锂矿方面，公司2020 年开采锂产量（按控制权划分）占总开采产量16%；锂化合物方面，公司是全球第四大生产商，2020 年市场份额为8%。业绩方面，2022 年Q1 公司实现归母净利润33.28 亿元，同比增长1443%。

    清洁能源高速发展，锂行业高景气。供给方面，锂资源供给量或将持续提升，但增量有限。澳洲锂资源量丰富，但疫情或影响项目投产进度。南美卤水锂资源储量占比超80%，但盐湖开发周期较长，爬坡缓慢。

    我国有多个在建锂矿与卤水项目，开采加速。据Bacanora 数据，2021-2023全球锂资源产量LCE 预计为44.1/50.0/67.9 万吨。需求方面，随着新能源车及储能领域等清洁能源高速发展，锂需求量被持续拉动。根据伍德麦肯兹预计，2021-2023 全球锂资源需求LCE 预计为52.0/65.8/79.7 万吨。

    公司资源优势显著，产能将持续提升。目前公司凭借Greenbushes实现锂原料100%自给自足。Greenbushes 锂矿方面，2020 年Greenbushes矿场产量占全球总产量32%，是全球生产规模和储量规模最大的硬岩锂矿，且是全球成本最低的锂辉石生产商之一，2020 年吨精矿生产成本为250 美元/吨精矿，远低于行业平均。Atacama 盐湖方面，2018 年公司参股SQM，可战略性接触Atacama 盐湖，Atacama 卤水锂资源及储量居世界第一且生产成本较低。公司产能方面，Greenbushes 锂精矿产能将由目前的162 万吨/年提升到2025 年的214 万吨/年；公司目前锂化合物产能为4.48 万吨，规划未来将达到11 万吨/年，产能持续提升有望增厚业绩。

    另外SQM 扩产规划提速，公司投资收益有望提高。

    投资建议

    伴随公司产能逐步释放， 行业景气度持续高位。我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为135.40/159.14/168.74 亿元，对应的EPS 分别为9.17/10.77/11.42 元。以2022 年6 月29 日收盘价122.8元为基准，对应PE 分别13.40/11.40/10.75 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    锂电池需求增长不及预期、环保及安全生产风险、地缘政治及贸易政策风险。