7月利率上行概率增加：利率量化模型预测

2022 年6 月，长端利率震荡上行。截至6 月28 日，10Y 中债国开到期收益率为3.05%，较5 月末的2.97%上行8bp，与此前的模型判断方向出现分歧。我们在上一期报告《6 月利率预计下行，但赔率权重或上升》中曾提示，5 月末长端利率接近年内低点，赔率权重上升，且政策对债市的影响较大，可能会干扰模型基于数据规律的判断方向。

    我们在报告《预测长端利率，8191 个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，运用经济、金融和市场数据，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型，并通过严密的滚动回测，试图搜索基于累计收益率和历史预测胜率两种口径下的最优组合。

    在7 月利率的方向预判上，从本月输入变量的边际变化来看，经济数据出现边际改善，是支撑利率上行的动力。经济数据方面，在4 月转负的工业增加值同比增速于5 月回归正增长，其与PPI 加总近似模拟的名义经济增速项由4 月的5.1%回升至7.1%；制造业PMI 与社融同比增速（调整至历史可比口径）也都有所反弹。资金利率层面，6 月下旬R007 中枢快速抬升，月均值拉升至1.76%。交易层面，国债在利率债中的占比也有所回落。根据历史规律，这些因素形成支撑利率上行的力量。

    支持利率下行的力量同样不容忽视。地产销售面积累计同比增速与CRB 工业原材料指数同比增速等分项进一步下滑，叠加美元指数的持续上行，形成了继续引导利率下行的力量。其中，美元强势往往对应非美经济较弱，一般和国内利率负相关。

    综合模型的估计结果来看，我们将2022 年6 月末（截至27 日）最新观测的样本数据代入模型，给出对7 月长端利率行情的预判，发现20个最优组合中，10 组支持上行，另外10 组则支持下行。值得注意的是，与该结果6 月预测的一致下行相比，已出现较大的转变。从边际变化角度看，该结果指向利率市场在7 月可能出现拐头向上风险。

    最后同样需要提醒的是，我们在此前发布的专题报告《利率择时模型的效力与边界》中曾提到，利率模型本质上是一次模拟市场参与者实际研判过程的统计推断，同时结果也更侧重于胜率层面。而当前10Y 国开利率仍然处于历史上较低分位，赔率因素的重要性同样应占据较高的权重，因此在参考模型结果的同时，也需关注我们测算的基金久期、杠杆等其他辅助判断工具。

    风险提示。定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考。

    备注：本文数据来源于Wind。