晨会焦点

【今日焦点】

    中国经济：宏观热点速评

    流动性拐点未到 — 2 季度货币政策委员会例会点评过去两个月流动性的充裕堪比2020 年疫情冲击期间，但由于经济基本面目前仍然较弱，地产价格尚未出现快速上涨，流动性尚不会转紧，近期的利率上升可能主要反映季末效应。后续货币政策何时收紧，除了基本面的变化，还有资产价格的影响。如果出现套利行为或者资产价格出现加速上升，那么货币政策边际调整的概率将提升，但目前这个迹象尚不明显。

    海外经济：宏观专题报告

    加息启示录：1980 的沃尔克时刻

    回顾1979-81 年的经历对当前有几点启示：一是通胀的本质是货币财政过度扩张，绝非仅仅因为供给收缩。二是在高通胀面前不宜采取“渐近主义”的货币政策。三是以经济衰退换取物价稳定可能是必要的选择。四是对通胀预期的管理至关重要，它能为货币政策提供“名义锚”。对资本市场的启示是：经济衰退并不可怕，可怕的是美联储为避免衰退过早向通胀妥协，在货币紧缩上打“退堂鼓”。历史表明“长痛不如短痛”，越早控制通胀，对资产价格反弹或越有利。

    全球：大类资产观察

    周期错位下的成长配置机会

    当前市场存在两大周期错位：中国流动性周期与自身增长周期的错位、中国流动性周期与海外流动性周期的错位。

    周期从“错位”向“顺位”运行，可能影响国内股市风格与资产配置主线。我们发现流动性周期与股市风格在2015 年前后关系逆转，可能反映市场结构变化，增长周期与流动性周期从“错位”到“顺位”，未必对成长形成明显压力，海外流动性下行斜率放缓或创造阶段性机会。我们认为成长行情中长期占优，短期或有波折，看好中国产业升级相关赛道。

    半导体：观点聚焦

    碳化硅器件：百亿美元赛道，谱写后硅基IGBT 时代电力电子应用新篇章第三代化合物半导体材料碳化硅（SiC）具有宽禁带、高载流子迁移率等优良的物理特性，若用碳化硅材料制成的半导体器件去代替硅基电力电子开关，可以使电力电子系统效率优化、功率密度得到提升，并降低系统成本，或为终端客户在产品生命周期内创造更大收益。我们认为，在新能源车、光伏发电等重点行业终端出货量快速成长，叠加SiC 渗透率提升且短期内器件价格降幅有限的背景下，2022-2024 年SiC 器件市场规模有望迎来增速最快的三年周期。中国相关供应商虽起步较晚，但得益于新能源车、光伏逆变器本土品牌商市场份额提升，我们认为国内企业获得了入场机会，且有望通过技术快速迭代和产能扩张实现业绩加速增长。建议关注三安光电、斯达半导、华润微等上市公司以及部分技术领先的未上市企业。

    科技硬件：观点聚焦

    日元贬值对国产被动元器件厂商影响几何

    2021 年初以来日元较人民币贬值超20%，主要受货币政策分化等因素的影响（根据中金宏观）。日元贬值有利于日本优势产品的出口，被动元器件领域日本厂商市占率全球领先，MLCC/电感/铝电解电容/薄膜电容市占率分别为51%/41%/44%/27%。（根据Paumanok，2019 年）。通过复盘上一轮日元贬值期间及后续日本和中国龙头厂商的业绩表现，我们认为汇率波动只影响短期营业额和利润，中长期产能向中国大陆转移的趋势不变。当前，新能源发电和新能源汽车持续渗透，持续推荐龙头受益标的法拉电子和江海股份；中长期，小尺寸被动元器件技术和资本投入护城河高，建议关注国产龙头标的顺络电子和三环集团。维持相关公司盈利预测不变。

    电信服务：观点聚焦

    海外IDC 龙头之鉴：核心资产本固枝荣，估值体系同频共振我们在本篇报告中深入研究海外IDC 龙头Equinix、DLR 的商业逻辑与估值体系，抽丝剥茧，探讨其表观稳健的经营表现以及估值水平背后的支撑要素，回归稳态下数据中心资产的合理定价体系。从商业模式来看，Equinix 与DLR 受益持续下行的融资成本及税负、稳定的现金流入、便利的融资渠道，可以兼顾资本开支和股息需求，支撑起并购驱动下龙头逐步整合市场的逻辑。从估值体系来看，我们认为一方面伴随全球数字化需求崛起、美国科技股估值中枢抬升，另一方面尽管公司每股AFFO 及每股股利仍保持稳步提升，AFFO 股息支付率稳定，成长与防御属性兼具。我们认为在目前阶段，国内公司如何在非REIT 结构下平衡扩张节奏对每股收益的稀释、缓解财务成本端压力、探索更多样化融资方式，是值得探讨的方向。

    龙软科技(688078.SH)：首次覆盖 跑赢行业

    煤矿智能化高景气，GIS 助力领域持续扩张

    龙软科技是国内煤矿智能化领军企业，公司耕耘GIS（地理信息系统）研发超过20 年，董事长毛善君教授是国内煤矿GIS 领域的领军专家。近年来国家陆续出台了数部煤矿智能化建设的重要政策，目标到2025 年大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化。根据我们保守测算，“十四五”期间（2021-2025 年）煤矿智能化系统总市场空间有望达到884 亿元。目前以GIS 为基础，公司已形成智能综合管控平台、智能地质保障、智能掘进、智能开采在内的产品矩阵；此外我们看好公司有望自然拓展至洗煤厂和非煤矿山领域，从而进一步打开公司的增长空间。

    我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为1.36 元、1.88 元，CAGR 为46%。首次覆盖龙软科技给予跑赢行业评级，目标价66 元。目标价基于2023 年35 倍市盈率估值，较当前股价具有27%的上行空间，当前股价对应38倍2022 年市盈率和28 倍2023 年市盈率。

    洛阳玻璃(600876.SH)：首次覆盖 跑赢行业

    光伏玻璃优质厂商，产能加速扩张助力市占率提升首次覆盖洛阳玻璃（600876）给予跑赢行业评级，目标价29.7 元，基于市盈率估值法，对应2022 年45x P/E；H 股目标价16.5 港元，对应2022 年20x P/E。理由如下：全球光伏装机量上升及双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求增长；光伏玻璃产能扩张提升市占率，背靠中建材集团享有原材料采购优势；布局光热玻璃业务，母公司坚持攻关碲化镉光电材料，产品多样化为其带来机遇。我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.66/1.05 元，CAGR 为60%。我们首次覆盖洛阳玻璃，A 股基于2022 年45x P/E，给予公司跑赢行业评级和29.7 元目标价，较当前股价有10%上行空间，当前股价对应2022/2023 年41/26 倍P/E。H 股基于2022 年20x P/E，给予跑赢行业评级和16.5 港元目标价，当前股价对应2022/2023 年19/12x P/E。