2022年中报盈利预测：2022年中报哪些行业可能超预期或不及预期？

中报盈利预期差核 心变量在于疫情。2022年中报盈利预测的不确定性在于二季度盈利，而二季度盈利的关键变量在于疫情。我们以同样以疫情为主线的2020 年一季报作为基础来判断2022 年中报预期差，重点关注2020Q1 盈利增速相对2019Q4 的相对变化而非2020Q1 盈利绝对值。

    2020 年消费、新基建、中游制造、TMT 盈利超预期，成长、上游原材料、疫情爆发地产业布局密集行业盈利不及预期。2020 年与2022 年疫情走势相近，可将2020 年疫情周期期间的行业盈利表现作为2022 年的参考。（1）时间视角下，关注盈利韧性和弹性。前期可关注盈利韧性，必选消费和新基建盈利超预期，成长、可选消费和上游原材料不及预期；后期可关注盈利弹性，可选消费、中游制造、TMT 盈利超预期，医药和上游原材料盈利不及预期。（2）空间视角下，关注疫情的区域性影响，疫情爆发地产业布局密集的行业盈利不及预期概率较大。2020 年疫情重灾区在武汉，汽车、光电子信息、医药为武汉三大支柱产业。2020 年Q1总部位于武汉的东风汽车产量降幅远大于全国水平，光电子公司归母净利润同比降幅在80%以上，而医药在防疫需求支撑下盈利增速相对较高。

    2022 年中报必选消费、新基建、上游原材料、中游制造盈利或超预期，中高端制造和可选消费或不及预期。（1）时间视角下，本轮疫情对盈利的冲击主要发生在2022Q2，其中4-5 月可对应2020Q1 的行业盈利表现，6 月可对应2020 年4 月行业盈利表现。考虑到本轮除疫情外还叠加经济下行压力、海外通胀压力和地缘冲突等压制盈利因素，盈利弹性或较上轮较小，因此预期差着重关注前期的盈利韧性，可关注盈利韧性较强的必选消费和新基建板块以及盈利弹性突出的汽车。（2）空间视角下，两轮疫情不同点在于2020 年疫情主要集中在我国中部省份，而2022 年疫情主要位于我国东部沿海地区，广东、浙江、江苏、北京、上海、山东、福建这7 个受影响较大的省份以中游高端制造业和下游可选消费为主，中报盈利或不及预期；而主要分布在受疫情较小的中西部或全国分布广泛的上游原材料和中游制造业受疫情冲击较小，中报盈利或超预期。

    2022 年中报医药、汽车、煤炭、有色、通信中报盈利或超预期，钢铁、建材、家电、纺织服装、轻工制造或不及预期。（1）超预期方面：二季度疫情爆发拉升医药生物板块的需求，需求韧性较高；政策支撑下汽车板块需求有较大反弹，盈利弹性较高；煤炭和有色金属产能受疫情冲击较小同时需求高涨；新基建板块下的通信受益于数字经济发展规划盈利韧性较强。（2）不及预期方面：建材、钢铁需求受疫情和地产双重压制，释放预期持续拖延，供需基本面偏弱运行，库存去化速度明显放缓；疫情对消费的影响仍较大，消费鼓励政策力度有限，电商承压，消费者情绪低迷，家电、纺织服装、轻工制造等行业困顿，中报盈利或不及预期。

    风险提示：疫情控制、经济修复、政策出台不及预期。